20260724-国元证券-厄尔尼诺如何影响资产价格_气候风险传导_历史复盘与2026年展望_22页_1mb

厄尔尼诺如何影响资产价格：气候风险总结

核心内容概述

厄尔尼诺现象通过“海温异常—大气环流—产区天气—供给扰动”链条影响资产价格，其作用机制复杂，需结合气候暴露、库存、政策与宏观需求综合研判。2026年厄尔尼诺已进入增强阶段，预计持续至2027年早春，10—12月出现极强厄尔尼诺的概率为81%。本轮影响更可能呈现结构性供给扰动，而非所有品种同步上涨。

主要观点与关键信息

厄尔尼诺对资产价格的传导机制

• 厄尔尼诺通过改变全球气候模式，影响农业生产、矿产开采及运输，最终传导至资产价格。
• 农产品价格弹性通常高于矿产资源，尤其是软商品、热带油脂和稻米。
• 矿产资源价格由宏观需求、库存、能源成本和产业周期主导，气候因素仅作为供给端的放大器。

历史事件复盘

2015—2016年超强厄尔尼诺

• 农产品：棕榈油、原糖、可可、咖啡等价格弹性突出，因东南亚干旱和滞后减产影响显著。
• 矿产资源：铜、铝价格受气候和能源条件影响，但最终由宏观需求主导；锂、钴、镍则受产业周期影响更大。

2023—2024年强厄尔尼诺

• 农产品：可可、咖啡、原糖价格因低库存、集中供给与天气冲击显著上涨。
• 矿产资源：铜铝价格受供给扰动和能源转型需求影响，锂钴镍则受产能释放和需求放缓压制。

2026年厄尔尼诺展望

• 农产品：软商品和热带油脂（如棕榈油、可可、咖啡）对厄尔尼诺反应更显著，尤其在低库存、供给集中和政策敏感的情况下。
• 矿产资源：铜、铝、锂、铁矿石等受极端天气影响，但价格仍需结合主产区天气、物流、库存与宏观需求综合判断。
• 宏观经济：食品和能源成本冲击可能增强，对新兴市场通胀和增长政策形成压力。

建议关注品种

农产品

• 气候敏感品种：可可、咖啡、原糖、棕榈油、稻米。
• 关键因素：主产区天气、库存水平、出口政策。
• 价格弹性：低库存阶段价格波动更显著，尤其在供给集中区域。

矿产资源

• 关注主产区天气与物流扰动：铜（智利、秘鲁）、铝（南美）、锂（智利、阿根廷）、铁矿石（澳大利亚、巴西）。
• 综合因素：需结合能源转型需求、库存变化、宏观预期及产业周期判断价格趋势。

风险提示

1. 厄尔尼诺强度和持续期可能不及或超预期。
2. 极端天气对产区和物流的实际影响可能超出预期。
3. 商品基本面和政策变量变化可能影响价格表现。
4. 宏观经济和金融条件变化可能主导大宗商品定价，使气候风险溢价难以形成趋势。

情景研判建议

• 避免将单一厄尔尼诺强度直接外推为价格趋势，应结合宏观需求、政策变化、库存水平及产业周期综合判断。
• 气候信号与政策、产业周期、汇率、能源价格等因素结合，才能更准确地预测资产价格表现。

附录：相关研究报告

• 《国元证券专题研究——中美欧 ESG 政策探究》
• 《国元证券专题研究——为什么需要 ESG-理念实践与趋势》

报告作者

• 刘乐
  执业证书编号：S0020524070001
  联系方式：电话 021-51097188，邮箱 liule@gyzq.com.cn

• 杨磊
  执业证书编号：S0020525080003
  联系方式：电话 021-51097188，邮箱 yanglei@gyzq.com.cn

报告结构概览

1. 厄尔尼诺：从气候现象到资产价格的传导链条
2. 复盘：两次不同强度厄尔尼诺事件的资产表现
3. 2026年厄尔尼诺对大类资产的影响分析
4. 风险提示