> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厄尔尼诺如何影响资产价格：气候风险总结 ## 核心内容概述 厄尔尼诺现象通过“海温异常—大气环流—产区天气—供给扰动”链条影响资产价格，其作用机制复杂，需结合气候暴露、库存、政策与宏观需求综合研判。2026年厄尔尼诺已进入增强阶段，预计持续至2027年早春，10—12月出现极强厄尔尼诺的概率为81%。本轮影响更可能呈现结构性供给扰动，而非所有品种同步上涨。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 厄尔尼诺对资产价格的传导机制 - 厄尔尼诺通过改变全球气候模式，影响农业生产、矿产开采及运输，最终传导至资产价格。 - 农产品价格弹性通常高于矿产资源，尤其是软商品、热带油脂和稻米。 - 矿产资源价格由宏观需求、库存、能源成本和产业周期主导，气候因素仅作为供给端的放大器。 ### 历史事件复盘 #### 2015—2016年超强厄尔尼诺 - 农产品：棕榈油、原糖、可可、咖啡等价格弹性突出，因东南亚干旱和滞后减产影响显著。 - 矿产资源：铜、铝价格受气候和能源条件影响，但最终由宏观需求主导；锂、钴、镍则受产业周期影响更大。 #### 2023—2024年强厄尔尼诺 - 农产品：可可、咖啡、原糖价格因低库存、集中供给与天气冲击显著上涨。 - 矿产资源：铜铝价格受供给扰动和能源转型需求影响，锂钴镍则受产能释放和需求放缓压制。 ### 2026年厄尔尼诺展望 - 农产品：软商品和热带油脂（如棕榈油、可可、咖啡）对厄尔尼诺反应更显著，尤其在低库存、供给集中和政策敏感的情况下。 - 矿产资源：铜、铝、锂、铁矿石等受极端天气影响，但价格仍需结合主产区天气、物流、库存与宏观需求综合判断。 - 宏观经济：食品和能源成本冲击可能增强，对新兴市场通胀和增长政策形成压力。 --- ## 建议关注品种 ### 农产品 - **气候敏感品种**：可可、咖啡、原糖、棕榈油、稻米。 - **关键因素**：主产区天气、库存水平、出口政策。 - **价格弹性**：低库存阶段价格波动更显著，尤其在供给集中区域。 ### 矿产资源 - **关注主产区天气与物流扰动**：铜（智利、秘鲁）、铝（南美）、锂（智利、阿根廷）、铁矿石（澳大利亚、巴西）。 - **综合因素**：需结合能源转型需求、库存变化、宏观预期及产业周期判断价格趋势。 --- ## 风险提示 1. 厄尔尼诺强度和持续期可能不及或超预期。 2. 极端天气对产区和物流的实际影响可能超出预期。 3. 商品基本面和政策变量变化可能影响价格表现。 4. 宏观经济和金融条件变化可能主导大宗商品定价，使气候风险溢价难以形成趋势。 --- ## 情景研判建议 - 避免将单一厄尔尼诺强度直接外推为价格趋势，应结合宏观需求、政策变化、库存水平及产业周期综合判断。 - 气候信号与政策、产业周期、汇率、能源价格等因素结合，才能更准确地预测资产价格表现。 --- ## 附录：相关研究报告 - 《国元证券专题研究——中美欧 ESG 政策探究》 - 《国元证券专题研究——为什么需要 ESG-理念实践与趋势》 --- ## 报告作者 - **刘乐** 执业证书编号：S0020524070001 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 liule@gyzq.com.cn - **杨磊** 执业证书编号：S0020525080003 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 yanglei@gyzq.com.cn --- ## 报告结构概览 1. 厄尔尼诺：从气候现象到资产价格的传导链条 2. 复盘：两次不同强度厄尔尼诺事件的资产表现 3. 2026年厄尔尼诺对大类资产的影响分析 4. 风险提示