20170615-光大证券-FOF市场发展与展望_探寻投资策略_迎接公募FOF_36页_2mb

投资策略与公募FOF发展总结

核心内容概述

本文围绕公募FOF（Fund of Funds）产品展开，分析其定义、特征、运作模式及国内外发展现状，探讨其未来发展方向与策略构建方法。作者刘均伟通过对比国内外FOF市场，结合美国市场经验，提出国内公募FOF产品设计与布局的建议。

主要观点与关键信息

1. FOF产品定义与特征

• 定义：FOF（Fund of Funds）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。其中，公募FOF指将80%以上的基金资产投资于公募基金份额的基金。
• 产品特征：
  • 专业化：由专业投研团队进行基金筛选与配置。
  • 分散化：通过投资多个基金实现二次风险分散，提高收益稳定性。
  • 多样化：根据客户需求设计不同风险收益特征的产品。
• 运作模式：根据投研能力、产品线、渠道能力等因素选择不同模式。

2. 海外FOF市场发展经验

• 发展历程：
  • 1969年，罗斯柴尔德家族推出第一只投资对冲基金的FOF。
  • 1985年，Vanguard推出第一只公募FOF。
  • 2002年以来，养老金制度改革推动目标日期FOF快速发展。
  • 近年来，智能投顾（Robo-Advisor）逐渐兴起，成为FOF投资的重要组成部分。
• 市场现状：
  • 截至2016年底，美国公募FOF资产净值达1.87万亿美元，产品数量达1445只。
  • 公募FOF规模占比从1.1%增长至11.4%。
• 主流策略：
  • 目标日期基金：根据投资者生命阶段自动调整资产配置，规模占比达47.41%。
  • 目标风险基金：设定不同风险水平，通过资产配置控制风险，占比约19.87%。
• 资金来源：
  • 美国养老金入市推动FOF发展，DC计划和IRAs是主要资金来源。
  • 养老金占目标日期基金资金来源的67%，IRAs占20%。

3. 国内FOF市场现状与发展

• 市场发展阶段：
  • 国内公募FOF市场仍处于起步阶段，但已有35家基金公司申报67只产品。
  • 券商理财类FOF以债券和货币型为主，规模约4700亿。
  • 私募FOF数量有限，股票型占主导。
• 政策支持：
  • 2016年9月23日，证监会发布《基金中基金（FOF）运作指引》。
  • 2017年4月24日，证监会发布《基金中基金（FOF）审核指引》。
  • 2017年5月4日，基金业协会发布《基金中基金估值业务指引（试行）》。
• 监管要求：
  • 单只基金市值不得高于FOF资产净值的20%。
  • 不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额（如分级基金）。
  • 管理人不得对自身管理的基金收取FOF管理费。

4. 国内公募FOF发展展望

• 需求增长：
  • 投资者对高收益、低波动产品的需求增加。
  • 养老金制度改革可能带来新增资金来源。
• 供给基础：
  • 国内公募基金市场成熟，为FOF发展提供了土壤。
• 产品布局建议：
  • 目标风险基金：可根据客户风险偏好设计多种策略。
  • 主动精选FOF：发挥投研能力，选择高收益基金组合。
  • 量化精选FOF：利用量化策略降低风险，提升收益。
  • 大类资产配置类FOF：实现全天候投资，优化风险收益。
  • 指数化FOF：具有透明度高、费用低等优势。
  • 目标日期基金：长期看可吸引养老金等资金，但短期内吸引力有限。
  • 智能投顾：可能成为FOF投资的热点领域。

FOF策略构建三维度

1. 资产配置研究

• 方法：
  • 主动方法：如宏观资产配置策略、美林时钟等。
  • 量化方法：如均值方差法、Black-Litterman模型、风险平价策略等。
• 目标日期策略：根据投资者年龄调整资产配置，逐步降低风险。
• 目标风险策略：设定不同风险水平，如保守型、稳健型、成长型、进取型等。

2. 基金选择研究

• 筛选方法：
  • 量化指标：如收益风险比、夏普比率等。
  • 基金经理尽职调查：评估投研能力与过往业绩。
• 基金评价体系：
  • 包括收益、风险、流动性、基金经理、基金公司等多维度评估。

3. 择时策略研究

• 择时方法：
  • 主动择时：依赖公司投研体系与投资经理能力。
  • 量化择时：基于量化指标构建择时策略。
• 择时应用：
  • 调整大类资产权重，以应对市场、风格、行业轮动。

FOF市场发展趋势

• 国内：
  • 公募FOF产品数量及规模逐步增长。
  • 需求与供给并存，但竞争激烈。
• 海外：
  • FOF市场成熟，产品多样化，资金来源稳定。
  • 智能投顾与指数化投资成为趋势。

FOF产品设计与策略建议

• 目标风险基金：适合不同风险偏好的投资者，可采用指数化或主动型策略。
• 主动精选FOF：强调管理人投研能力，产品表现与品牌影响力密切相关。
• 量化精选FOF：利用量化模型优化基金配置，降低风险并提升收益。
• 大类资产配置类FOF：通过多资产配置实现收益稳定。
• 指数化FOF：透明度高、费用低，适合跟踪市场变化。
• 目标日期基金：未来有望成为养老金等资金的重要投资渠道。
• 智能投顾：利用大数据与AI技术，成为FOF投资的新方向。

结论

公募FOF作为一种专业化的基金投资方式，具备分散风险、多样化配置的优势。尽管国内市场仍处于起步阶段，但政策支持与市场需求共同推动其发展。未来，FOF产品可围绕目标风险、主动精选、量化策略、大类配置等方向进行布局，同时结合智能投顾等新技术，提升投资效率与收益表现。