20180601-中泰证券-基于中泰时钟的FOF投资策略_14页_928kb

基于中泰时钟的FOF投资策略总结

核心内容

本报告由中泰证券研究所发布，作者为唐军，主要探讨了基于“中泰时钟”模型的FOF（基金中基金）投资策略。该策略旨在通过主动型资产配置，结合多维度基金经理评估工具，实现更稳健的投资回报。

一、资产配置模型发展历程：理论与实践

常见资产配置模型概述

模型应用中的问题

• 固定比例分配：缺乏对不同时期经济环境的适应性，难以应对市场变化。
• 历史波动率衡量风险：可能低估固定收益类资产的风险。
• 资产相关性不稳定：不同时期相关性可能发生变化，影响模型有效性。

股债“跷跷板”效应

• 2007-2013年：股债走势负相关，表现出明显“跷跷板”效应。
• 2013-2015年：股债同涨同跌，主要受“钱荒”影响。
• 2008金融危机后：美股与美债出现强正相关，反映市场对政策的预期变化。

二、中泰时钟：主动型配置策略

中泰时钟的特点

• 多维度分析：涵盖产出、通胀、政策、其他资产类别等四个维度。
• 指标细化：每个维度使用多个指标，如产出分为上游和下游，通胀分为生活资料和生产资料价格。
• 模型针对性：对股市、债市、大宗商品等分别建立模型，更贴合实际投资需求。

与美林时钟的对比

中泰时钟的构建基础

• 宏观经济研究：分析经济环境、政策和数据。
• 策略研究：梳理产业逻辑、投资策略思想。
• 固定收益研究：关注利率、信用和货币政策。
• 金融工程研究：构建分析工具和量化模型。

三、多维度评估基金经理：FOF投资的量化工具

评估基金经理的方法

• 风格偏好定量刻画：将基金经理风格分为周期、成长、大消费和金融，与中泰时钟风格轮动模型对应。
• 攻防能力评估：衡量不同市场环境下（牛市、熊市、震荡市）获取超额收益的能力。

短期业绩与长期表现

• 短期业绩不具参考价值：2011年以来，每年选取排名前十基金等权配置，与普通股票型基金指数几乎无超额收益。
• 长期业绩稀缺：目前A股股票基金经理中，任职超过10年的不足2%，60%以上任职不足3年。

四、多重风险预算下的回测结果

回测规则

• 股债比例依据中泰时钟阶段划分：

  阶段	股票比例	债券比例
  春	20%	60%
  夏	30%	70%
  秋	10%	40%
  冬	5%	20%

• 风格匹配筛选：根据中泰时钟风格轮动模型，选取得分排名前二的风格板块。

• 攻防权重分配：

  阶段	攻击 : 防御 : 守成
  春	1:1:2
  夏	2:1:1
  秋	1:2:2
  冬	1:3:1

• 调仓机制：每季度调仓一次，股基和债基各选10只。

回测结果

全区间年化收益率为10.5%，显示该策略在多个市场环境下具有一定的稳定性与收益潜力。

风险提示

• 市场系统性风险
• 监管政策超预期变动

结论

中泰时钟是一种基于经济原理和市场驱动逻辑的主动型资产配置模型，相较传统模型更具针对性和实效性。通过多维度评估基金经理风格与攻防能力，结合动态股债配置比例，FOF投资策略在不同市场周期中展现出一定的稳健性和收益能力。