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波动上升期建仓指南之一 —— 风格篇

核心内容

本报告主要围绕市场波动上升期的建仓策略展开，重点分析了在当前市场环境下，投资者应如何选择具备流动性、估值安全边际及中长期成长潜力的标的，同时对中美贸易摩擦、人民币汇率波动以及美元货币政策等风险因素进行了提示。

主要观点

1. 确定性溢价是否还值得追求？

   • 中美贸易摩擦自2018年3月起成为市场主要矛盾，投资者预期调整，市场波动性将持续。
   • 人民币汇率贬值对香港市场造成显著影响，尤其对以人民币计价或港币计价的公司产生估值压力。
   • 外汇波动抑制了海外投资者的风险偏好，同时对依赖进口原材料和美元债务较多的行业（如造纸、中资地产、航空）形成冲击。
   • 部分中资银行股的股息率已高于历史平均水平，具备较好的估值安全边际。

2. 震荡市建仓三要素：流动性是首要考量

   • 在市场波动期间，建仓应优先考虑流动性，其次为估值安全边际，最后为中长期成长潜力。
   • 高流动性标的（如金融蓝筹）在市场调整中表现更为稳健，通常被给予估值溢价。
   • 中资银行等金融板块因流动性好，成为当前较为安全的配置选择。

3. 投资建议

   • 当前组合仓位不宜继续大幅下降，应调整结构，强调流动性。
   • 高估值成长股风险回报效率下降，应减持其中高估值个股，等待调整后再配置。
   • 银行和保险板块具备中期内价值修复的潜力，建议回调时逢低买入。

关键信息

• 市场背景：中美贸易摩擦加剧，人民币汇率波动，美元走强，对全球市场尤其是新兴市场产生压力。
• 市场结构：港股中67%以上的市值来自内地企业，流动性对市场表现影响显著。
• 行业影响：原材料依赖进口的行业及美元债务较多的行业受到汇率波动冲击较大。
• 投资策略：建仓应优先考虑流动性，其次为估值安全边际，最后为成长潜力。
• 风险提示：
  • 中美贸易争端升级
  • 人民币汇率超预期贬值
  • 美联储货币政策超预期

市场与行业表现

• 部分低关联板块（如材料、能源、消费者服务）表现亮眼，但高关联度板块（如银行、保险）相对大盘表现一般。
• 金融蓝筹在市场调整中更具防御性，是次优安全选择。
• 部分行业（如技术硬件与设备）出现较大跌幅，需警惕补跌风险。

数据支持

• 人民币贬值对恒生指数造成影响，部分中资银行股股息率超过历史均值。
• 汇率波动抑制了海外投资者的风险偏好，对亚太地区经济预期产生负面影响。
• 香港市场以机构投资者为主，流动性是估值溢价的重要来源。

风险提示

• 中美贸易争端可能进一步升级，影响市场情绪。
• 人民币贬值压力仍在，美元走强趋势可能持续。
• 美联储若表现出偏鹰派的加息预期，可能加剧市场波动。

结论

在当前市场环境下，投资者应注重流动性，适度调整持仓结构，优先考虑金融蓝筹板块，如银行和保险，同时警惕高估值成长股和部分行业补跌风险。市场波动性仍将持续，需关注人民币汇率及美元货币政策的动向，以降低投资风险。