20221010-浙商证券-四季度经济增长及政策展望_尘埃待落定_政策犹可期_20页_2mb

四季度经济增长及政策展望总结

核心观点

• Q4经济修复程度略强于市场预期：预计Q3及Q4GDP增速分别为3.6%和4.1%，略低于此前预测。
• 增长周期判断：三季度“疫情后脉冲式修复”未兑现，地产投资和销售底部徘徊，消费和出口修复动能不足。但四季度经济仍具韧性，主要体现在地产资金来源优化、制造业再贷款政策支持、政策性金融工具撬动基建投资。
• 潜在不确定性：地产销售和资金来源修复不明确；制造业出口放缓与政策支持形成博弈。

经济增长动能预判

地产

• 预计10月-12月地产投资当月同比增速：-12.4%、-12.5%、-10.5%
• 全年累计增速：-9.0%
• 主要支撑因素：保交楼政策推动竣工提速，开发商信贷资金来源边际改善，但销售仍受疫情和政策预期影响，难以明显反弹。
• 风险提示：政策对民企资金链修复效果存疑，销售筑底仍需时间。

基建

• 预计10月-12月基建投资当月同比增速：17%、19%、18%
• 全年累计增速：11.4%
• 主要支撑因素：政策性金融工具和专项债限额使用，推动基建投资加速。
• 政策支持：调增3000亿政策性开发性金融工具额度，使用5000多亿专项债限额。

制造业

• 预计10月-12月制造业投资当月同比增速：12%、13%、11%
• 全年累计增速：10.7%
• 主要支撑因素：设备更新政策、工业企业利润提升、缓税政策落地。
• 潜在风险：出口回落可能对制造业投资形成拖累，特别是对劳动密集型行业。

消费

• 预计10月-12月社零当月同比增速：3%、4.5%、4%
• 全年累计增速：1.48%
• 主要支撑因素：汽车消费持续支撑，政策刺激下消费活动逐步恢复。
• 潜在风险：疫情扰动和高基数效应导致消费修复偏弱。

出口

• 预计10月-12月出口金额当月同比增速：6%、5%、3.5%
• 全年累计增速：10.8%
• 主要影响因素：海外经济体“通缩+衰退”趋势，导致外需疲软。
• 潜在风险：若美联储再度加息，出口复苏动能减弱。

政策条件判断

财政政策

• 积极发力：财政政策强调“应用尽用，快进快出”，落实现有政策工具，如专项债限额使用、非税收入增长、政策性金融工具。
• 政策重点：民生类支出提升，基建类支出维持高位，财政赤字和隐债问题限制政策大幅调整空间。
• 政策工具：非税收入、特别国债、预算稳定调节基金、政策性金融工具等。

货币政策

• 资金面收敛不收紧：低量逆回购和MLF缩量常态化，有降准置换MLF可能。
• 社融增速平稳：整体呈现“稳存量，调结构”特征，表外融资为主要支撑。
• 政策导向：为实体经济提供流动性，推动制造业、地产、基建中长期贷款。

风险提示

1. 经济增长不及预期：可能影响政策效果和市场信心。
2. 基本面周期与债市走势脱节：历史规律可能不再适用。
3. 地产债信息统计不完善：影响对市场风险的准确评估。
4. 地产债估值异动：可能导致加权平均收益率偏离。
5. 统计口径偏差：影响数据解读和政策分析。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

总结

四季度经济增长虽不及预期，但整体仍具韧性，主要得益于政策性金融工具、专项债限额使用和制造业再贷款政策的支持。地产投资和销售受政策和疫情双重影响，修复节奏偏慢；基建投资作为确定性增长点，预计保持高增速。制造业投资受出口拖累，增速前高后低；消费受疫情和高基数影响，修复动能偏弱。财政和货币政策协同发力，但需警惕外部经济环境变化和内部政策执行效果。整体经济修复略强于预期，但风险因素仍需关注。