20221010-浙商证券-四季度纯债策略篇_组合曲线_配置利差的新视角_24页_2mb

季度债券市场报告总结

核心观点

• 纯债组合策略：前三季度，信用和利率的期限利差策略表现最佳，3-5Y信用债基础仓位 +30Y 交易仓位是今年最优策略。
• 收益率趋势评估：四季度收益率曲线整体略微上移，震荡无方向。组合建议适度降杠杆，以“3-5Y中高等级+1YAA”为主，30年品种性价比弱化，10年国债无配置价值，仅博弈经济底部右侧的交易机会。
• 组合曲线构建：组合管理需在四类子策略中进行定价比较，包括1Y以内的高收益债、1-3Y非AAA城投&产业债、3-5-7YAAA城投&产业债&银行次级债、7-30Y国债。当前4年期AA+银行永续债绝对收益性价比高，超长期利率债回调风险较大。
• 组合配置利差：构建了信用-利率仓位切换的组合配置利差策略，3-5Y中高等级信用债持续占优；1Y短久期AA信用债做防御性策略；7Y超长信用债&30Y超长利率债性价比已不高。
• 组合配置建议：四季度建议降低杠杆，配置建议为：1YAA城投债30%，3-5YAAA&AA+信用债80%，5-7YAAA信用债10%，10Y利率债0%，30Y利率债10%；总杠杆率120%。

信用策略

• 信用下沉策略：地产商持续释放风险，信用下沉策略顺位靠后。中高等级信用债久期在3-5Y，博取期限利差。
• 城投债策略：推荐头部和中部区域的AAA和AA+中高等级城投债，期限推荐3年至5年。当前城投债应视作信用资产的配置底仓，而非博收益。
• 地产债策略：聚焦优质央国企和民企，推荐3Y内央国企地产债和1Y内民企地产债。当前地产债配置重在防御，需关注头部房企。
• 产业债策略：关注上游强周期行业及需求改善的中游工业。重点推荐煤炭板块，因海外煤价高企、年末供暖需求和库存周期低位支撑。
• 银行债策略：继续配置非AAA、3-5Y的银行二级资本债和永续债。当前机构欠配现象仍在延续，信用风险溢价有下行空间，品种下沉优于信用下沉。

配置建议

风险提示

• 经济增长不及预期；
• 基本面周期和债市走势间的历史规律不再适用；
• 地产债发债信息统计不完善；
• 地产债估值异动导致加权平均收益率偏离的风险；
• 统计口径偏差风险。

附：推荐名单

地产债推荐房企清单

银行债推荐名单

推荐银行债配置标的

结论

本报告从纯债组合策略、信用策略、产业债策略和银行债策略四个维度，系统分析了四季度的债券市场走势与配置建议。建议投资者在四季度适当降低杠杆，以3-5Y中高等级信用债为主，关注煤炭等上游周期行业及需求改善的中游工业，同时继续配置非AAA、3-5Y的银行二级资本债和永续债，以实现收益最大化与风险控制的平衡。