20230208-开源证券-固收专题_对春节后债市超预期走强的几点看法和展望_4页_530kb

2023年春节后债市超预期走强分析与展望总结

核心内容概述

2023年春节后，中国债市出现超预期上涨，主要由以下几个因素驱动：国债期货套保盘平仓、债市欠配、估值较低等。同时，报告指出，近期债市上涨与降息预期和海外收益率下行相关性较低，且收益率下行的可持续性存在较大不确定性，需关注潜在风险。

主要观点

1. 春节后债市走强的原因

• 国债期货套保盘平仓：11月开始，国债期货套保盘入场导致深贴水，春节后套保盘离场，T03基差快速收敛，带动T06和现券价格上涨。
• 机构持仓偏低，存在欠配压力：内资债券投资者对经济恢复信心较强，但经历11月债市下跌和理财赎回后，机构持仓下降，存在配置需求。
• 债市估值较低，与政策利率利差较大：当前债券估值处于低位，与OMO利差处于历史高位，具备一定的配置价值。
• 利空阶段性出尽：春节消费数据公布后，市场进入利空空窗期，为配置盘和交易盘提供入场机会。

2. 债市上涨与外部因素关系不大

• 降息预期影响有限：当前上涨主要由套保盘减仓引发，而非降息预期，且市场对2月降息可能性较低。
• 海外收益率下行影响有限：美债收益率仍高于2019年，中美国债利差仍处于倒挂状态，海外因素对国内债市影响较小。
• 中国降息需等待美联储政策转向：若中国提前降息，可能引发人民币汇率压力和市场谨慎情绪。

3. 收益率下行的可持续性存疑

• 经济复苏可能带来新利空：随着经济复苏，债市可能面临基本面驱动的上行压力，需警惕市场一致行为带来的反转风险。
• 建议关注三个风险点：
  • 资金收敛：资金利率可能回归政策利率，影响债市流动性。
  • 房地产销售回暖：类似2022年6月的提前回暖可能推升债券收益率。
  • 股市上涨：若股市快速上涨，可能对债市形成压力。

4. 2023年债市策略建议

• 短久期、高杠杆、高票息策略占优：在收益率中枢震荡向上的背景下，短久期债券相对安全，高票息品种具备吸引力。
• 价差交易与资本利得可尝试：但需注意这更多是机构间的博弈，而非趋势性机会。
• 投资需谨慎：市场情绪和政策变化可能对债市产生较大影响，建议综合判断，避免追高。

关键信息

• 时间范围：2023年2月8日发布，针对春节后债市走势。
• 分析师：陈曦（分析师）、张维凡（联系人）。
• 数据来源：Wind、开源证券研究所。
• 图表附录：
  • 附图1：春节后国债期货合约基差快速收敛。
  • 附图2：主要储蓄占比自2017年起逐年攀升。
• 风险提示：
  • 货币政策变化超预期。
  • 疫情再次扩散超预期。
• 投资评级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

结论

2023年春节后债市的超预期走强主要由套保盘平仓、机构欠配及估值低位等因素驱动。然而，收益率下行的可持续性存在较大不确定性，需警惕经济复苏带来的新利空。建议投资者关注短久期、高票息策略，同时留意资金收敛、房地产回暖及股市上涨等潜在风险点，保持谨慎操作。