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上海证券固收周报总结

核心内容

2023年1月16日至2023年1月27日期间，上海证券研究所发布固收周报，分析了债市回归经济基本面的走势，以及利率债、信用债、大类资产等市场情况。报告指出，国内经济在2022年顶住压力实现增长，经济数据表现总体向好，但部分行业仍面临挑战。同时，海外经济环境有所改善，推动市场风险偏好回升。

主要观点

• 国内经济表现：2022年中国GDP同比增长3.0%，各季度复合增速呈现先降后升趋势，经济在下半年企稳回升。第一产业同比增长4.1%，第二产业增长3.8%，第三产业增长2.3%。
• 供给端恢复：规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，三年复合增速4.27%。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速大幅上行，产能利用率有所提高。
• 需求端修复：受疫情政策调整影响，社会消费品零售总额同比增速呈现边际修复，其中中西药品和饮料保持高增长，线上消费持续发展。基建投资维持高位，制造业投资保持增长，但地产投资依旧疲软。
• 债市走势：债市回归经济基本面，收益率上行，期限利差走阔。资金面有所收敛，流动性收缩。
• 投资建议：权益占优，债市继续承压，但关注调整后的配置机会。

关键信息

1. 债市回归经济基本面

• 经济表现：2022年全年GDP增长3.0%，经济总量再上新台阶。
• 供给端：电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速大幅上行，产能利用率提升。
• 需求端：消费边际修复，投资平稳增长。基建投资增速仍处高位，制造业投资保持增长，但地产投资疲软。
• 海外情况：美国核心PCE物价指数创2021年一季度以来新低，通胀预期缓和，海外股指整体上扬。
• 投资建议：关注调整后的债市配置机会，权益市场表现更优。

2. 利率债：收益率上行，期限利差走阔

• 流动性观察：央行开展逆回购操作，净投放资金增加，资金价格上行。
• 一级市场发行：1月13日至20日，利率债实际发行63只，规模合计6097.58亿元，到期偿还2721.7亿元，净融资额为3370.24亿元。
• 发行情况：国债发行3只，募集1920亿元；政策性金融债中国开行债发行14只，募集1190亿元；地方政府债发行46只，募集2987.58亿元。

3. 信用债：净融资额减少，收益率上行

• 一级市场发行与到期：发行量增加，但净融资额减少。
• 信用违约事件：一周内信用债违约事件回顾，显示市场风险有所上升。
• 主体评级调整：信用主体评级调整情况，显示市场对信用风险的关注。

4. 春节假期期间大类资产周观察

• 欧美股指：整体上扬，市场风险偏好回升。
• 美债收益率：上行，显示市场对美国经济的担忧。
• 美元指数：走弱，非美货币上行。
• 原油价格：下行，黄金维持震荡。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美联储加息步伐超预期
• 海外经济增速不及预期
• 国内通胀超市场预期
• 上市公司业绩不及预期
• 市场波动超市场预期

图表概述

• 图1-图5：展示了GDP增速、二三产业增速、内需恢复外需疲软、名义GDP与实际GDP差值收窄、PPI和CPI走势等。
• 图6-图9：反映了工业增加值、产能利用率等关键指标的变化。
• 图10-图21：详细分析了各行业工业增加值的复合增速、社零复苏情况、消费结构变化等。
• 图22-图31：展示了基建投资、房地产投资、商品房销售等数据。
• 图32-图35：反映了资金价格走势，包括质押式回购利率和同业拆放利率。
• 图36-图43：提供了央行公开市场操作数据和利率债发行情况。

表格概述

• 表1：利率债周发行一览，列出了发行规模、年限、票面利率等信息。
• 表2-表5：信用债发行、违约报表和主体评级调整等数据。

总结

本报告综合分析了2022年经济数据和2023年初债市表现，指出国内经济在压力下实现增长，供给端和需求端均有所修复。债市回归经济基本面，收益率上行，期限利差走阔。同时，报告对利率债和信用债市场进行了详细分析，并提供了投资建议和风险提示。整体来看，国内经济逐步复苏，但部分行业仍面临挑战，债市表现受经济基本面影响较大，需关注调整后的配置机会。