20250731-联储证券-有色金属_关税纠偏后_铜价的可能走向_3页_351kb

总结：
2025年7月30日，美国前总统特朗普签署公告，宣布对从8月1日起进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。此时的COMEX铜期货价格单日跌幅达17.88%，创下1988年以来最大单日跌幅。

然而，与市场原本预期的全链条征税不同，此轮关税政策仅覆盖半成品及部分衍生品，上游矿石和阴极铜仍保持免税。这使得前期贸易商利用税收预期，在8月关税实施前大量将铜产品转运至美国的行为突然中断，导致全球其他地区铜市场与COMEX表现出现割裂，铜价差一度扩大至2900美元/吨以上，溢价超30%，市场大幅回调，引发铜价历史性下跌。

从政策变动的影响来看，短期铜价剧烈回调的主要原因在于政策边际变化超出市场预期。这一调整也意味着，本次关税政策的实施并未完全涵盖上游原料，因而未完全改变全球铜市场的供需格局。在关税政策落地的背景下，我们认为市场前期对铜价预期过度乐观的部分信心将被修正。

中期来看，全球铜市场仍处于过剩周期，但供需缺口有望小幅收窄。四季度的生产旺季及终端企业可能出现的补库行为，可能给予铜价一定的支撑。此外，矿山企业前期大规模资本开支已进入尾声，而全球铜精矿的勘探和开发面临日益严峻的挑战，这或将加剧铜精矿供应端的紧张，对铜价形成一定的长期支撑。

长期维度更值得期待。AI产业和电气工业的高景气度持续推动铜在终端产品的普遍应用，市场需求依然强劲。同时，全球矿产铜产能有限，供需矛盾对于维持铜价中枢具有明显的意义。我们维持对铜价长期上涨趋势的判断。

投资方面，短期来看，铜价波动剧烈，需警惕回调风险。中长期来看，当前政策仍是偏中性的，需关注“真保护”措施发酵的可能性。此外，产业链的供需格局和美联储降息节奏，也可能对铜价产生重要影响。建议投资者在政策预期逐步明朗的背景下，等待价格企稳，再择机进行配置。

风险提示：关税政策反复，全球主要产铜国供应变化，美联储降息节奏不及预期，产业链博弈风险等。