20150921-兴业证券-专题研究_债权重整VS清算_12页_739kb

专题研究：债权重整VS清算总结

核心内容

本报告分析了二重集团和天威集团申请破产重整的背景，并对比了债权重整与清算的清偿价值，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 债券违约事件呈现常态化趋势，主要受经济增速放缓和企业经营困难影响。
• 信用违约企业普遍表现出ROIC持续下降、财务负担上升，导致盈利难以覆盖财务费用，违约概率上升。
• 重整清偿率普遍高于清算清偿率，尤其在上市公司中，重整可能保留企业壳值，从而提高债权人整体回收率。
• 二重集团和天威集团已出现资不抵债，若重整失败，普通债权人的清偿率可能极低甚至为零。

关键信息

一、债券违约的财务特征

• 珠海中富：主要客户需求减弱，主业盈利恶化，外部融资收紧，2015年实际控制人变更。
• 湘鄂情：受制于三公消费限制，高端餐饮业务持续亏损，转型过程中面临资金压力。
• 二重集团：机械设备行业需求低迷，自2012年起持续大幅亏损，2014年出现资不抵债。
• 天威集团：多元化经营拖垮原有业务，股东剥离优质资产，公司面临大量贷款逾期。

二、债权重整与清算的条件及清偿顺序

• 重整条件：

  • 债务人将要出现破产原因；
  • 债务人不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务，或明显缺乏清偿能力。

• 清算条件：

  • 与重整条件一致，若重整失败则进入清算程序。

• 清偿顺序：

  1. 职工工资、社会劳动保险费和法定补偿金；
  2. 缴纳所欠税款；
  3. 清偿公司债务；
  4. 按股东出资比例分配剩余资产。

三、清偿率模拟测算

1. 二重集团

• 总资产可回收价值：约87亿元；
• 职工债权、税款债权、抵/质押及保证借款：约32.78亿元；
• 普通债权：约220亿元；
• 清算清偿率：约25%，即12二重集MTN1可能仅回收约1/4的本金；
• 重整可能性：若重整成功，清偿率可能高于25%。

2. 天威集团

• 总资产可回收价值：约31.32亿元；
• 职工债权、税款债权、抵/质押及保证借款：约36亿元；
• 普通债权：约97亿元；
• 清算清偿率：接近零，普通债权人的利益可能受到严重损害；
• 重整必要性：为保护普通债权人利益，重整成为必要选择。

四、历史经验

• 重整清偿率普遍高于清算清偿率，例如：
  • ST超日：重整后清偿率接近100%，清算清偿率仅3.95%；
  • 新中基：普通债权重整清偿率为54%，清算为44%；
  • 山东海龙：普通债权重整清偿率为40%，清算为14.18%；
  • SST光明：普通债权重整清偿率为18%，清算为8.60%。

五、计算前提与注意事项

• 所有测算基于一定假设，实际操作中可能因信息不透明而产生差异；
• 债权清偿率计算需考虑资产变现率、担保情况、职工债权、税款债权等因素；
• 债权人需关注企业财务状况、重整方案及清偿顺序，以评估潜在回收价值。

投资建议

• 投资评级说明：基于公司相对大盘表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级；
• 建议投资者：在评估企业信用风险时，优先考虑重整可能性及清偿率，以降低潜在损失。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、王涵
• 研究助理：左大勇、李蕙荃、池光胜
• 机构销售经理：邓亚萍（021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn）
• 其他销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、王溪、顾超、李远帆等
• 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）
• 传真：021-38565955

法律声明

• 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用；
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议；
• 报告中提及的公司可能与兴业证券存在利益冲突，投资者应谨慎判断。

注：本总结基于原文内容提炼，旨在提供结构清晰、重点突出的概览，实际投资需结合完整报告及市场情况。