20260424-万联证券-珀莱雅-603605.SH-点评报告_业绩短期承压_多个子品牌快速增长_4页_690kb

珀莱雅（603605）点评报告总结

核心内容

珀莱雅在2025年面临短期业绩承压，全年营收小幅下滑，但多个子品牌实现快速增长，推动公司整体业务结构优化。公司通过调整主品牌策略和加强子品牌布局，持续提升市场竞争力，并计划通过员工持股计划进一步绑定团队利益。

主要观点

• 业绩波动：2025年公司实现营收105.97亿元，同比小幅下降1.68%；归母净利润为14.98亿元，同比下降3.50%。2026Q1营收和归母净利润分别同比下降2.29%和6.05%，显示短期业绩承压。
• 品牌策略调整：主品牌珀莱雅收入同比下滑10.39%，占主营业务收入比例下降至72.64%，公司正通过产品矩阵升级和贴近消费者需求来应对挑战。
• 子品牌快速增长：多个子品牌表现突出，其中OR增长最为显著，收入同比激增102.19%；彩棠、悦芙缇、原色波塔、惊时分别增长5.37%、11.80%、125.38%、441.66%，显示出公司多品牌战略的成功。
• 盈利能力提升：2025年公司毛利率提升至73.26%，主因降本增效和采购议价能力增强；但销售费用率上升导致净利率微降0.15个百分点至14.56%。
• 员工持股计划：公司推出2026年员工持股计划，覆盖3位高管及不超过124名核心骨干，受让价格为60.90元/股，涉及股票不超过114.90万股，占公司总股本的0.29%，进一步激励团队。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资评级

• 公司投资评级：维持“增持”评级。
• 行业投资评级：建议“强于大市”。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和行业景气度。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，需持续投入品牌建设与产品创新。
• 品牌孵化不及预期风险：子品牌发展可能面临品牌认知度不足等挑战。

结构分析

营收与利润结构

• 主品牌珀莱雅：2025年收入76.89亿元，占主营业务收入72.64%，同比下滑10.39%。
• 子品牌表现：OR、彩棠、悦芙缇、原色波塔、惊时分别增长102.19%、5.37%、11.80%、125.38%、441.66%，成为公司增长的重要引擎。

费用与盈利能力

• 毛利率提升：2025年毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点，主要得益于降本增效和采购议价能力。
• 销售费用率上升：销售费用率同比增加1.75个百分点至49.63%，主因形象宣传推广费用增加。
• 净利率微降：净利率为14.56%，同比下降0.15个百分点。

资产与负债情况

• 资产总计：2025年为8487亿元，预计2028年将增长至11421亿元。
• 负债合计：2025年为2221亿元，预计2028年将增长至2671亿元。
• 股东权益：2025年为6267亿元，预计2028年将增长至8750亿元。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2025年为2193亿元，预计2028年将增长至2140亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-238亿元，预计2028年将改善至-163亿元。
• 筹资活动现金流净额：2025年为-763亿元，预计2028年将为-913亿元。

总结

珀莱雅在2025年面临主品牌收入下滑的压力，但通过子品牌快速扩张和战略调整，成功缓解了整体业绩波动。公司毛利率提升，但销售费用率增加导致净利率微降。员工持股计划的推出有助于增强团队凝聚力。未来三年，公司预计实现稳健增长，2026-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。投资需关注宏观经济、市场竞争及品牌孵化等潜在风险。