20260424-华源证券-珀莱雅-603605.SH-业绩短期承压_期待后续新品表现_3页_298kb

珀莱雅（603605.SH）公司点评报告总结

核心内容

本报告发布于2026年04月24日，由华源证券分析师丁一撰写，王悦为联系人。报告对珀莱雅公司进行了全面分析，认为公司具备较强的品牌运营能力和新品孵化潜力，维持“买入”投资评级。

市场表现

• 收盘价：60.84元
• 一年内最高/最低价：101.29元 / 58.91元
• 总市值：24,091.18百万元
• 流通市值：24,091.18百万元
• 总股本：395.98百万股
• 资产负债率：26.52%
• 每股净资产：16.05元/股

投资要点

业绩表现

• 2025年：
  • 营收：105.97亿元，同比变动-1.68%
  • 归母净利润：14.98亿元，同比变动-3.50%
• 2026年第一季度：
  • 营收：23.05亿元，同比变动-2.29%
  • 归母净利润：3.67亿元，同比变动-6.05%

分品牌表现

1. 珀莱雅：主品牌增长承压，2025年营收76.89亿元，同比变动-10.39%。公司持续深化“科学护肤”定位，围绕消费者需求进行产品矩阵升级。
2. 彩棠：坚持“专业化妆师”品牌定位，2025年营收12.55亿元，同比变动+5.37%。重点深耕中式美学，拓展底妆细分市场。
3. Off&Relax：持续深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，2025年营收7.44亿元，同比变动+102.19%。产品矩阵丰富，强化海内外市场渗透。
4. 悦芙缇：围绕“年轻肌专研”定位，2025年营收3.71亿元，同比变动+11.80%。构建以高纯度卡瓦精萃、木蝴蝶精粹等为核心的独家成分矩阵。
5. 原色波塔：推进全品类创新单品，2025年营收2.56亿元，同比变动+125.38%。核心品类增长显著。

渠道表现

• 线上：2025年贡献营收101.17亿元，同比变动-1.14%
• 线下：2025年贡献营收4.68亿元，同比变动-12.04%
• 线上直营：2025年贡献营收81.92亿元，同比变动+0.87%
• 线上分销：2025年贡献营收19.25亿元，同比变动-8.84%
• 线下日化：2025年贡献营收2.82亿元，同比变动-22.70%

盈利能力

• 2025年：
  • 毛利率：73.26%，同比提升1.87个百分点
  • 销售费用率：49.63%，同比提升1.75个百分点
  • 管理费用率：3.81%，同比提升0.41个百分点
  • 研发费用率：2.05%，同比提升0.09个百分点
  • 净利率：14.56%，同比下滑0.15个百分点
• 2026年第一季度：
  • 毛利率：74.53%，同比提升1.75个百分点
  • 销售费用率：50.83%，同比提升5.21个百分点
  • 管理费用率：5.02%，同比提升0.80个百分点
  • 研发费用率：1.86%，同比提升0.03个百分点
  • 净利率：16.64%，同比下滑0.55个百分点（主要受销售费用率上升影响）

盈利预测与估值

• 当前股价对应的PE为15.34倍（2026E）。
• 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.7/17.6/19.3亿元，同比增长率分别为5%/12%/10%。
• 公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，洗护类品牌增长良好。

风险提示

• 化妆品行业竞争加剧风险
• 电商渠道竞争加剧风险
• 新品孵化风险

关键信息

• 珀莱雅公司2025年营收及归母净利润均出现小幅下滑，主品牌增长承压，但部分子品牌如Off&Relax和原色波塔增长显著。
• 线上渠道表现优于线下，其中线上直营增长稳定，线上分销略有下滑。
• 公司毛利率持续提升，但净利率有所下降，主要因销售费用率上升。
• 投资评级为“买入”，未来三年盈利预测显示公司有望逐步恢复增长。
• 当前估值合理，PE倍数较低，具备投资价值。

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预计6个月内，证券涨幅高于同期市场基准指数20%以上。
• 增持：预计6个月内，证券涨幅在5%~20%之间。
• 中性：预计6个月内，证券涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：预计6个月内，证券涨幅低于-5%。
• 无：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）

信息披露声明

• 本公司可能持有珀莱雅所发行的证券并进行交易，也可能为其提供相关金融服务。
• 报告中的信息仅供参考，不构成投资建议。

证券分析师声明

• 本报告观点准确反映分析师个人看法，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告基于合法合规信息，独立、客观出具，不受报酬影响。