20260422-国信证券-珀莱雅-603605.SH-业绩阶段性承压_多品牌与新渠道蓄力复苏_6页_451kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）在2025年及2026年第一季度经历了业绩阶段性承压，主要由于主品牌珀莱雅在天猫直营渠道面临一定压力。然而，公司通过多品牌战略和新渠道拓展，逐步实现复苏。2026年一季度，公司营收及净利润虽略有下滑，但OR、原色波塔和惊时等品牌实现了翻倍增长，成为重要的业绩增长点。

主要观点

业绩表现：2025年营业收入105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.5%。2026年一季度营业收入23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
分品牌增长：
- 主品牌珀莱雅营收76.89亿元，同比-10.39%。
- 彩棠增长5.37%，保持稳健。
- OR营收7.44亿元，同比+102.19%，成为增长引擎。
- 原色波塔和惊时分别增长125.38%和441.66%。
分渠道表现：
- 2025年线上渠道营收101.17亿元，同比-1.14%。
- 线下渠道营收4.68亿元，同比-12.04%，持续收缩。
- 2026年一季度线上渠道营收仍下滑4.13%，但线下渠道营收同比增长28.69%。
毛利率与费用率：
- 2025年毛利率同比+1.87%，受益于降本增效。
- 销售费用率同比+1.75%，主要因形象宣传推广费增加。
- 销售/管理/研发费用率分别同比+1.75 / +0.42 / +0.10 pct。
员工持股计划：
- 公司推出员工持股计划，总人数不超过124人，受让价格为60.90元/股（现价）。
- 业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润增长率不低于5%。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级。
- 公司整体业绩阶段性承压，但多品牌战略成效显著，新锐品牌在细分赛道表现强劲。
- 2026-2027年归母净利预测下调至16.23/18.02亿元，新增2028年预测至19.02亿元，对应PE分别为15/13/13倍。

关键财务数据

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	10,778	10,597	11,244	12,200	12,858
净利润(百万元)	1,552	1,498	1,623	1,802	1,902
每股收益(元)	3.92	3.78	4.09	4.54	4.79
P/E	15.4	16.0	14.8	13.3	12.6
P/B	4.4	3.9	3.4	2.9	2.6
EV/EBITDA	13.2	13.8	13.6	12.3	11.8

风险提示

宏观环境风险
新产品推出不及预期
行业竞争加剧

投资建议

评级：优于大市（维持）
业绩调整：2026-2027年归母净利润预测下调，新增2028年预测。
增长引擎：OR、原色波塔和惊时品牌表现强劲。
战略调整：公司正通过多品牌战略和新渠道拓展，推动长期增长。
财务健康：公司现金流表现良好，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。

财务指标趋势

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	71%	73%	74%	74%	74%
EBIT Margin	17%	17%	17%	17%	17%
ROE	28.73%	24.39%	23%	22%	20%
股息率	1.6%	3.3%	2.7%	3.0%	3.2%

财务预测与估值

资产负债表：资产总计逐年增长，负债率逐步上升，但整体仍可控。
利润表：营业利润和净利润维持增长趋势，尽管2025年有所下滑。
现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流略有波动，融资活动现金流为负，但整体趋势改善。

总结

珀莱雅在2025年及2026年一季度面临业绩阶段性承压，主品牌珀莱雅在天猫直营渠道有所下滑。然而，公司通过多品牌战略和新渠道拓展，如OR、原色波塔和惊时品牌的强劲增长，逐步实现业绩复苏。毛利率提升，费用率增加，但整体财务状况稳健，现金流表现良好。公司发布员工持股计划，以激励核心团队并推动业绩增长。尽管存在宏观环境、新产品推出及行业竞争等风险，公司仍维持“优于大市”评级，并对2026-2028年的财务预测进行调整，显示其在调整期后的增长潜力。

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