> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅（603605.SH）总结 ## 核心内容 珀莱雅（603605.SH）在2025年及2026年第一季度经历了业绩阶段性承压，主要由于主品牌珀莱雅在天猫直营渠道面临一定压力。然而，公司通过多品牌战略和新渠道拓展，逐步实现复苏。2026年一季度，公司营收及净利润虽略有下滑，但OR、原色波塔和惊时等品牌实现了翻倍增长，成为重要的业绩增长点。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营业收入105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.5%。2026年一季度营业收入23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。 - **分品牌增长**： - 主品牌珀莱雅营收76.89亿元，同比-10.39%。 - 彩棠增长5.37%，保持稳健。 - OR营收7.44亿元，同比+102.19%，成为增长引擎。 - 原色波塔和惊时分别增长125.38%和441.66%。 - **分渠道表现**： - 2025年线上渠道营收101.17亿元，同比-1.14%。 - 线下渠道营收4.68亿元，同比-12.04%，持续收缩。 - 2026年一季度线上渠道营收仍下滑4.13%，但线下渠道营收同比增长28.69%。 - **毛利率与费用率**： - 2025年毛利率同比+1.87%，受益于降本增效。 - 销售费用率同比+1.75%，主要因形象宣传推广费增加。 - 销售/管理/研发费用率分别同比+1.75 / +0.42 / +0.10 pct。 - **员工持股计划**： - 公司推出员工持股计划，总人数不超过124人，受让价格为60.90元/股（现价）。 - 业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润增长率不低于5%。 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级。 - 公司整体业绩阶段性承压，但多品牌战略成效显著，新锐品牌在细分赛道表现强劲。 - 2026-2027年归母净利预测下调至16.23/18.02亿元，新增2028年预测至19.02亿元，对应PE分别为15/13/13倍。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10,778 | 10,597 | 11,244 | 12,200 | 12,858 | | 净利润(百万元) | 1,552 | 1,498 | 1,623 | 1,802 | 1,902 | | 每股收益(元) | 3.92 | 3.78 | 4.09 | 4.54 | 4.79 | | P/E | 15.4 | 16.0 | 14.8 | 13.3 | 12.6 | | P/B | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | 2.6 | | EV/EBITDA | 13.2 | 13.8 | 13.6 | 12.3 | 11.8 | ## 风险提示 - 宏观环境风险 - 新产品推出不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **业绩调整**：2026-2027年归母净利润预测下调，新增2028年预测。 - **增长引擎**：OR、原色波塔和惊时品牌表现强劲。 - **战略调整**：公司正通过多品牌战略和新渠道拓展，推动长期增长。 - **财务健康**：公司现金流表现良好，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。 ## 财务指标趋势 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 71% | 73% | 74% | 74% | 74% | | EBIT Margin | 17% | 17% | 17% | 17% | 17% | | ROE | 28.73% | 24.39% | 23% | 22% | 20% | | 股息率 | 1.6% | 3.3% | 2.7% | 3.0% | 3.2% | ## 财务预测与估值 - **资产负债表**：资产总计逐年增长，负债率逐步上升，但整体仍可控。 - **利润表**：营业利润和净利润维持增长趋势，尽管2025年有所下滑。 - **现金流量表**：经营活动现金流稳定，投资活动现金流略有波动，融资活动现金流为负，但整体趋势改善。 ## 总结 珀莱雅在2025年及2026年一季度面临业绩阶段性承压，主品牌珀莱雅在天猫直营渠道有所下滑。然而，公司通过多品牌战略和新渠道拓展，如OR、原色波塔和惊时品牌的强劲增长，逐步实现业绩复苏。毛利率提升，费用率增加，但整体财务状况稳健，现金流表现良好。公司发布员工持股计划，以激励核心团队并推动业绩增长。尽管存在宏观环境、新产品推出及行业竞争等风险，公司仍维持“优于大市”评级，并对2026-2028年的财务预测进行调整，显示其在调整期后的增长潜力。