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上海证券2021年5月外贸数据点评总结

核心内容概述

2021年5月，中国外贸保持强劲增长，进出口总值达3.14万亿元，同比增长26.9%，环比下降0.4%。出口同比增长18.1%，进口同比增长39.5%，贸易顺差为2960亿元，虽同比减少32.1%，但环比小幅回升。整体来看，外贸数据呈现出出口增长放缓、进口增长加速的格局，且与2019年同期相比保持增长态势。

主要观点

• 价格主导进口增长：进口增长主要得益于大宗商品价格的持续上涨，同时去年低基数也起到了推动作用。铁矿砂、原油、煤、铜、钢材等商品进口金额显著上升。
• 通胀拐点将至，市场有望回升：随着通胀迹象逐渐被市场认可，通胀消退交易可能成为短期主导因素。通胀回落有助于降低要素成本，改善工业经济效益，推动资本市场回暖，出现股债双升的局面。
• 出口高增长或见顶：5月出口增长不及预期，但符合季节性反弹规律。当前出口增长主要受基数效应和前期赶工惯性影响，随着外需减弱和内生增长动力不足显现，出口高增长可能已见顶。

关键信息

1. 贸易结构继续优化

• 一般贸易：前5个月一般贸易进出口增长32%，占外贸总值的61.8%，比重提升1.8个百分点。
• 加工贸易：加工贸易进出口增长16.7%，占比下降2.2个百分点。
• 保税物流：以保税物流方式进出口增长29.9%，其中出口增长37.6%，进口增长26.1%。

2. 对东盟出口维持高位

• 东盟：前5个月与东盟贸易总值增长29.2%，占外贸总值的14.8%。对东盟出口增长29.3%，进口增长29%。
• 欧盟：与欧盟贸易总值增长28.7%，占外贸总值的14%。对欧盟出口增长27.9%，进口增长30%。
• 美国：中美贸易总值增长41.3%，占外贸总值的12.3%。对美出口增长38.9%，进口增长48.5%。
• 日本：中日贸易总值增长14.9%，占外贸总值的6.6%。对日出口增长8.9%，进口增长20.1%，出现贸易逆差。
• “一带一路”沿线国家：合计进出口增长27.4%，其中出口增长29.6%，进口增长24.7%。

3. 纺织品出口受防疫物资需求下降拖累

• 纺织品出口转负，主要受全球防疫物资需求下降影响，叠加去年高基数效应。
• 其他商品出口，如受美国地产后周期影响的消费品，仍保持较快增长。

4. 顺差维持平稳

• 5月贸易顺差为2960亿元，环比小幅上升，但同比减少32.1%。
• 主要进口商品：
  • 铁矿砂：进口量增长6%，均价上涨62.7%
  • 原油：进口量增长2.3%，均价上涨9.1%
  • 煤：进口量减少25.2%，均价下跌2.3%
  • 天然气：进口量增长24.5%，均价下跌15.5%
  • 大豆：进口量增长12.8%，均价上涨18.7%
  • 初级形状的塑料：进口量增长0.3%，均价上涨21.6%
  • 成品油：进口量减少22%，均价上涨22.1%
  • 钢材：进口量增长11.6%，均价上涨9.8%
  • 未锻轧铜及铜材：进口量增长8.4%，均价上涨35.1%
• 机电产品：进口增长21.8%，其中集成电路和汽车进口分别增长30%和54.2%。

事件影响：对经济与市场

• 出口放缓：5月出口增速低于预期，显示外需增长边际减弱。
• 进口加速：进口增长进一步加快，推动顺差维持高位。
• 经济仍处底部徘徊阶段：内生增长动力偏弱，楼市泡沫对经济的压制作用开始显现。
• 货币政策转向结构性政策：顺差见顶可能强化货币中性偏紧，但流动性结构的调整将推动“宽信用”局面。

投资评级体系说明

• 债券投资评级：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：以配置为主需求，适用于银行、保险。
  • 投资级：以收益为主需求，适用于基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：安全性低，适用于风险规避型投资者。

资料来源与免责声明

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分析师：陈彦利
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