20260417-中金公司-_中金固收_重磅推荐_票息配置持续_择机适度进攻_2026年二季度信用债市场策略_31页_12mb

2026年二季度信用债市场策略总结

核心内容

2026年二季度信用债市场策略建议在保持票息配置的基础上，适度进行进攻性操作。整体市场环境对债市较为友好，收益率中枢下移，信用利差低位运行，但需警惕利率波动和信用风险事件。

主要观点

• 需求端：理财规模有望季节性增长，为中短久期信用债提供稳定配置需求。摊余成本法债基在5月仍有开放高峰，对5年信用债配置形成支撑。
• 供给端：非金融信用债供给维持高位，但城投债供给低位。银行次级债在二季度将迎供给高峰，但预计不会导致收益率明显抬升。
• 信用策略：中短久期信用债仍呈现资产荒格局，信用利差有望维持低位。在资金利率低位运行的背景下，收益率调整空间有限。投资者可选择2-3年适度择券和高等级3-5年拉长久期以提升票息价值。
• 二永债表现：二永债整体表现优于非金融信用债，流动性好、票息可观、信用稳健，适合在低利率背景下进行波动交易。
• 风险提示：需关注超预期利率波动、信用风险事件及全球经济不确定性上升。

关键信息

一季度信用债票息行情延续

• 收益率走势：2026年以来，收益率震荡下行，整体环境偏利好。
• 信用利差：信用利差低位运行，其中二永债利差压缩幅度高于非金融信用债。
• 行业利差变化：房地产、AAA贸易、AAA煤炭、AAA基建设施利差走阔幅度靠前；国有企业集中的行业利差收窄幅度居前。
• 区域利差变化：多数区域利差变化幅度不大，以小幅收窄或基本不变为主。AA-河南利差收窄幅度较大，AA天津、AA(2)陕西和AA-江西利差收窄幅度亦靠前。

理财规模增长与配置需求

• 理财规模：截至2025年末，理财规模达33.29万亿元，较2024年末增长约11.15%。
• 结构变化：银行机构理财规模下降，理财公司占比提升，债券仍为主要投资方向。
• 高息定存到期：2026年一季度高息定存到期或带来资金分流至理财，二季度理财规模将有明显增长。

信托增持私募公司债

• 趋势变化：信托自2024年末整改后，2026年再度增持私募公司债，但规模不大。
• 风险后置：私募债利差压缩，但潜在信用风险可能在后期一次性暴露。

摊余成本法债基开放期

• 3月开放高峰：摊余成本法债基在3月进入开放期规模达1240亿元，结构相对均衡。
• 5月开放期：5月开放规模达983亿元，其中5年及以上和3-4年规模较大，对偏长期限形成支撑。
• 6月预期：6月进入开放期规模预计在700亿元之上，3-4年产品占比不低，中长端或有布局价值。

保险资产配置

• 保费增长：2026年1-2月保费增速重回高位，超过8%。
• 资产配置：保险资金持续增配债券，截至2025年6月末债券占比达51.1%，但随后因市场震荡略有下滑。
• 利率债偏好：保险更偏好利率债，信用债占比持续下滑。

二永债供给分析

• 一季度无发行：2026年一季度商业银行次级类债券无发行，扣除到期后净增为-1157.1亿元。
• 批文情况：大行在手批文合计超过2.7万亿元，预计2026年二永债和TLAC债券总净增量在8000-10000亿元左右。
• TLAC缺口：大行TLAC缺口仍需补充，预计次级债净增量在6000-8000亿元之间。

总结

在低利率环境下，信用债市场整体呈现票息稀缺和流动性优先的特征。理财规模的季节性增长和摊余成本法债基的开放高峰为中短久期信用债提供支撑，而二永债因其流动性好、票息可观、信用稳健，成为拉久期的波段操作品种。尽管信用利差低位运行，但投资者仍需在资产荒背景下谨慎挖掘低等级长久期债券机会。同时，大行TLAC缺口和次级债供给情况表明，二永债市场仍具配置价值，但需注意潜在的信用风险。