20260409-中金公司-_中金固收_重磅推荐_票息配置持续_择机适度进攻_2026年二季度信用债市场策略_30页_12mb

信用债市场策略总结：2026年二季度

核心内容

2026年二季度信用债市场策略建议为“票息配置持续，择机适度进攻”。在低利率环境下，信用债市场整体呈现资产荒格局，信用利差维持低位，收益率已接近历史低位，资金利率低位运行限制了调整空间。投资者应侧重中短久期信用债的配置，并在适当时候适度拉长久期以提升票息价值。

主要观点

• 需求方面：理财规模有望迎来季节性增长，为中短久期信用债提供稳定配置需求。摊余成本法债基在5月有开放高峰，可能带来一定的5年信用债配置需求。
• 供给方面：非金融信用债供给维持高位，但城投债供给低位。银行次级债在二季度将迎供给高峰，但预计不会明显推高收益率。
• 信用策略：在资产荒背景下，建议配置中短久期信用债，同时对高等级3-5年品种适度拉长久期。二永债作为拉久期的波段操作品种，整体表现略好于非金融信用债。

关键信息

一、票息行情延续

• 收益率走势：2026年以来，整体收益率中枢下移，信用利差低位运行。
• 分品种表现：
  • 二永债：短端利差压缩20-30bp，长端利差压缩20-35bp。
  • 非金融信用债：短端利差压缩15-18bp，长端利差压缩14-19bp。
• 行业利差变化：
  • 优质行业如AAA贸易、AAA煤炭和AAA基建设施利差走阔幅度靠前。
  • 风险资产表现较好，保险资产配置更偏向利率债。

二、理财规模增长与配置需求

• 理财规模：截至2025年末，理财规模达33.29万亿元，较2024年末增长约11.15%。
• 结构变化：理财公司占比提升，非保本理财中债券占比下降，现金及银行存款占比上升。
• 二季度预期：由于高息定存到期和季节性因素，理财规模有望明显增长，为信用债提供稳定需求。

三、二永债供给与市场影响

• 供给情况：2026年一季度银行次级债无发行，净增为负，主因是批文发布时间。
• 供给预期：预计二季度银行次级债供给增加，但不会对收益率造成明显冲击。
• TLAC缺口：大行TLAC缺口测算显示，2026年需补充资本，预计次级债净增量在6000-8000亿元之间。

四、风险提示

• 利率波动风险：超预期利率波动可能对市场产生影响。
• 信用风险：可能存在信用风险事件。
• 全球经济不确定性：全球经济波动可能对市场造成压力。

信用债市场展望

• 中短久期信用债：仍是主要配置方向，信用利差维持低位。
• 中长期信用债：需等待利率趋势性下行机会。
• 二永债：作为拉久期工具，适合波段操作，具备流动性好、票息可观、信用稳健的综合优势。

总结

在低利率环境下，信用债市场整体呈现资产荒格局，信用利差维持低位。投资者应侧重中短久期信用债的配置，并在适当时候适度拉长久期以提升票息价值。理财规模有望在二季度迎来季节性增长，为信用债提供稳定需求。二永债作为拉久期工具，具备流动性好、票息可观、信用稳健的综合优势，适合波段操作。然而，需注意利率波动和信用风险事件的可能性，以及全球经济不确定性对市场的潜在影响。