20170928-中国银行-2017年第4季度（总第32期）_中国经济金融展望报告_31页_2mb

中国经济金融展望报告（2017年第4季度）总结

核心内容概述

本报告分析了2017年三季度中国经济金融形势，并对四季度的经济走势和政策走向进行了展望。报告指出，尽管经济企稳回升态势仍在延续，但增长动能有所减弱，同时金融去杠杆政策持续推进，导致M2增速与社会融资规模出现背离。

主要观点与关键信息

一、三季度经济形势回顾与四季度展望

1. 三季度经济运行主要特征

• 增长动力趋弱：供需双双回落，出口、投资增速放缓，房地产、基建、制造业投资增速均下降。
• 结构性调整：新动能（如高技术产业、网上零售）继续成长，助力经济稳中向好。
• 物价温和上涨：CPI上涨，PPI涨幅回升，"剪刀差"扩大，对经济形成一定压力。

2. 四季度经济形势判断

• 总体平稳运行：外部环境向好，新动能支撑，企业盈利改善。
• 不确定性增加：房地产调控、去产能、环保政策叠加，以及融资环境趋紧，可能影响需求面。
• GDP预测：预计四季度GDP增长6.7%，全年增速在6.8%左右。

二、三季度金融形势回顾与四季度展望

1. 三季度金融形势回顾

• 货币供给偏紧：M2增速降至8.9%，创历史新低，反映金融去杠杆成效。
• 利率中枢上行：资金利率“易升难降”，货币政策更注重“削峰填谷”。
• 债券市场修复：发行规模增加，利率下降，但整体仍处于盘整状态。
• 人民币升值：升值幅度扩大，受美元走弱和经济基本面影响，但对出口不利。

2. 四季度金融形势展望

• 贷款增长回落：居民贷款占比上升，但整体增速放缓。
• 利率上行压力：时点性资金紧张仍是常态，大幅上行可能性较小。
• 债市小幅反弹：经济下行压力加大，债券市场配置价值上升。
• 人民币汇率承压：升值趋势可能回调，双向波动特征更加明显。

三、宏观经济政策取向

1. 财政政策

• 加快“宽财政”作用：提高财政支出效率，加强PPP项目落地，拓宽资金来源。
• 防范债务风险：规范地方政府举债行为，加强监管和问责机制。

2. 货币政策

• 注重前瞻性与灵活性：适时下调存款准备金率，探索多层次制度，增强流动性管理。
• 优化基础货币供给：加大中长期资金投放，如PSL等工具。
• 适度开放资本流出：在合理范围内对正常资本流出“开绿灯”。

3. 供给侧结构性改革

• 去产能与去库存：进展明显，但需平衡供需关系。
• 房地产调控：因城施策，加强监管，打击违规行为。
• 金融风险防控：强化监管，防范影子银行、房地产泡沫、地方债务等风险。

4. 监管政策

• 继续从严：加强金融监管，防范系统性风险。
• 推进去杠杆：治理金融乱象，规范表外业务，提高透明度。

四、专题研究：M2与社会融资总量走势背离

1. M2与社会融资总量背离现象

• M2增速显著下滑：从11.6%降至8.9%，出现“破10”现象。
• 社会融资规模平稳：与经济运行相匹配，但与M2走势不一致。

2. M2增速下滑原因

• 非金融部门负债下降：非金融企业存款和政府机关团体存款增速下滑。
• 存款创造来源变化：股权及其他投资、对金融同业债权增速下降。

3. 金融链条变化

• 拉长金融链条：通过同业通道投资非标准化资产，绕过监管，但未纳入社会融资统计。
• 金融去杠杆影响：缩短金融链条，对M2影响大于对社会融资总量。

4. 结论与建议

• M2低速增长常态化：受金融去杠杆影响，增速将维持个位数。
• 弱化M2中介目标地位：货币政策将更多关注最终目标，如经济增长和价格稳定。
• 社会融资总量统计局限：未涵盖部分创新金融业务，需关注最终目标实现。

政策建议

• 财政政策：加快“宽财政”作用，提高资金使用效率，防范债务风险。
• 货币政策：加强前瞻性，灵活调控，注重中长期资金投放。
• 金融监管：继续从严，推进去杠杆，防范系统性风险。
• 结构性改革：平衡去产能与保供应，推动房地产长效机制建设。
• 关注M2与社融背离：深入研究金融创新对货币供给的影响，确保金融支持实体经济。

数据预测表（2017年四季度及全年）

附注

• 宏观经济预警指数：显示经济运行处于“正常”区间，但需警惕潜在风险。
• 报告撰写团队：中国银行国际金融研究所，组长陈卫东，副组长宗良，成员包括周景彤、李佩珈、梁婧、盖新哲、高玉伟、李艳、范若滢、鄂志襄（香港）、瞿亢（伦敦）、陈志华（中银基金）。
• 联系方式：周景彤，电话：010-66592779，邮箱：zjtlucky@163.com。