20150423-广发证券-奥飞娱乐-002292.SZ-打造IP为核心泛娱乐生态_全面加速IP化_互联网化_国际化_60页_4mb

奥飞动漫（002292.SZ）总结

核心内容

奥飞动漫致力于打造以IP为核心的泛娱乐生态，全面加速IP化、互联网化和国际化。公司已形成涵盖动画、电影、媒体、游戏、衍生品、教育、主题乐园等领域的泛娱乐生态系统，目标成为“新时代的迪士尼”。公司通过IP的多轮开发和全产业链布局，持续提升IP的商业价值。

主要观点

1. IP为核心战略：IP作为泛娱乐产业的核心资产，其商业价值在国内持续放大，奥飞通过自主创作、投资收购和合作方式打造IP矩阵，覆盖全年龄段用户。
2. 互联网化与平台化：公司推进全年龄段、全业务的互联网化，包括构建互动社交平台、推出智能化玩具、电商化及O2O模式，拓展IP的线上变现路径。
3. 国际化布局：2015年启动国际化战略，2016年将迎来国际化大年，包括业务、人才和思维的全球化，借助好莱坞资源推动IP走向全球。
4. 盈利模式多元化：奥飞的盈利模式从线下（玩具、动画）向线上（游戏、电影）延伸，未来还将拓展授权、衍生品、品牌合作等新盈利模式。

关键信息

IP资源与布局

• 奥飞拥有国内领先的动漫IP资源，包括“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“超级飞侠”、“贝肯熊”等。
• 公司通过自主创作、投资收购和合作方式不断扩充IP资源，已设立10多个原创动漫工作室，并收购多个IP项目。
• 公司与好莱坞公司合作，投资《幽魂》、《刺客信条》、《细胞分裂》等电影，获得大中华区发行权和衍生品制作权。

业务板块与盈利模式

• 玩具业务：公司玩具业务是主要盈利来源，占收入70%以上，通过“动漫+玩具”模式实现IP变现。
• 游戏业务：2014年起布局游戏，目前拥有全资子公司爱乐游、上海方寸，控股子公司广州叶游，未来将加速发行和国际化。
• 电影业务：2015年下半年推出《贝肯熊》电影，2016年将上线好莱坞电影和大动漫电影，推动IP价值提升。
• 媒体与衍生品：公司拥有嘉佳卡通、爱看动漫、魔屏等多屏传播平台，推动IP内容传播。衍生品及授权业务在2016年有望实现跨越式增长。

盈利预测

• 2014~2016年EPS分别为0.68元、1.10元、1.42元，当前股价对应PE分别为66倍、41倍、31倍。
• 公司未来将加大在IP、K12以上用户、互联网化和国际化方向的投入，进一步提升盈利能力和IP价值。

风险提示

• 玩具销售不达预期。
• 新业务拓展低于预期。

奥飞与迪士尼、互联网巨头的对比

迪士尼

• 全球传媒娱乐霸主，市值近2,000亿美元，通过6年3次大手笔收购（皮克斯、漫威、卢卡斯影业）构建了全球顶级IP体系。
• 借助平台优势（媒体、主题公园、消费品）实现IP价值多轮次释放，盈利模式稳定。

互联网巨头（BAT、小米、360）

• 腾讯：提出“泛娱乐”概念，布局游戏、文学、动漫、电影+四大平台，投资华谊兄弟、柠萌影业等。
• 阿里：重点切入内容领域，投资200亿，成立阿里影业，整合淘宝电影、优酷土豆等资源。
• 百度：通过爱奇艺布局内容产业，拓展在线票务、互联网电视等。
• 小米：投资爱奇艺、优酷等，强化内容资源储备。
• 360：与光线成立合资公司，切入内容制作领域。

未来展望

• IP化：公司未来将更加注重全年龄段IP布局，打造精品IP矩阵。
• 互联网化：推进全年龄段、全业务的互联网化，布局游戏、电影、文学、漫画等多领域。
• 国际化：2015年启动国际化战略，2016年将迎来国际化大年，拓展全球市场。

附：核心数据