20260615-广发证券-正在进入_良性去杠杆_阶段-银行投资观察20260614_27页_3mb

银行投资观察：正在进入“良性去杠杆”阶段

核心内容概览

本期观察时间为2026年6月8日至2026年6月12日，数据来源为Wind。本文主要分析了A股与H股银行板块的表现，并探讨了当前经济环境下“良性去杠杆”阶段的特征及对银行投资的影响。

主要观点

• “良性去杠杆”阶段特征：

  1. 宏观维度：名义经济增长速度回升并快于债务增长速度，贸易顺差加速扩张。
  2. 分部门维度：企业利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速。
  3. 金融数据维度：社融增速低于M2增速，债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转。
  4. 资产价格维度：除债券外，地产、股票、大宗商品等开始止跌或上涨，资产价格涨幅快于债务增速。

• 当前阶段判断：从上述各维度来看，除地产存在不确定性外，其他特征已逐渐显露或接近“良性去杠杆”阶段，因此可以判断国内债务增速回落已不伴随经济衰退。

• 银行投资建议：

  • 降低二季度营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性。
  • 配置核心龙头个股，重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行。
  • 关注业绩趋势较好的区域阿尔法城商行，如青岛银行、齐鲁银行、成都银行。
  • 短期内市场对高股息品种更青睐，招商银行、成都银行可作为股息配置优选。

板块表现

• A股银行板块整体上涨4.0%，在所有行业中排名第一，跑赢Wind全A指数。
  • 国有大行上涨5.40%，股份行上涨2.70%，城商行上涨4.63%，农商行上涨3.26%。
• H股银行板块上涨2.3%，跑赢恒生综合指数（下跌1.0%），但跑输A股银行。

个股表现

• A股涨幅前三：青岛银行（+10.11%）、齐鲁银行（+7.32%）、宁波银行（+7.00%）。
• A股跌幅前三：重庆银行（-0.67%）、浙商银行（-0.32%）、郑州银行（-0.56%）。
• H股涨幅前三：广州农商银行（+9.27%）、青岛银行（+6.67%）、中国光大银行（+6.21%）。
• H股跌幅前三：渤海银行（-2.53%）、江西银行（-1.54%）、郑州银行（-0.00%）。

转债表现

• 本期银行转债平均价格上涨0.25%，跑赢中证转债0.61个百分点。
• 涨幅前三：常银转债（+0.40%）、青农转债（+0.03%）、紫银转债（-0.01%）。
• 跌幅前三：兴业转债（-0.51%）等。

盈利预测跟踪

• A股银行25年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、+0.004pct。
• 本期共有3家银行的盈利预期出现变化，包括长沙银行、渝农商行等。

风险提示

1. 经济表现不及预期。
2. 金融风险超预期。
3. 政策落地不及预期。
4. 利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
5. 国际经济及金融风险超预期。

关键信息总结

良性去杠杆的定义与特征

• 良性去杠杆是指在经济下行中后期和复苏前期，债务增速下降不伴随资产负债表萎缩，且投资回报率/资产价格不再下降。
• 其特征包括：
  • 名义经济增长速度回升并快于债务增长速度。
  • 贸易顺差加速扩张。
  • 企业利润增速快于企业债务增速，居民收入增速快于居民债务增速。
  • 社融增速低于M2增速，债务增速慢于存款增速，跨境流出逆转。
  • 主要大类资产（如地产、股票、大宗商品）止跌或上涨，资产价格涨幅快于债务增速。

银行板块表现

• 本期银行板块（中信一级行业）上涨4.04%，在30个行业中排名第1。
• 银行板块周换手率1.56%，较前一周上升0.27个百分点，排名第30。
• 银行板块市盈率（TTM）为7.17X，市净率为0.68X，均处于历史平均水平。

投资策略

• 降低二季度营收增长预期。
• 重点关注顺周期银行的业绩持续性。
• 重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行。
• 关注区域阿尔法城商行，如青岛银行、齐鲁银行、成都银行。
• 短期高股息品种可能受青睐，招商银行、成都银行可作为优选。

数据支持

• 图1显示银行板块和市场指数表现，A股银行涨幅显著。
• 图3和图4展示分板块超额收益与绝对收益情况，国有大行和优质区域行表现较好。
• 图5和图6分析基金持仓与资产价格关系，显示部分银行与资产价格呈正相关。
• 图9和图10对比银行板块与Wind全A指数走势，银行板块表现优于市场。
• 表1和表2提供行业涨跌幅与换手率数据，银行板块涨幅领先，换手率较低。

结论

当前市场正逐步进入“良性去杠杆”阶段，银行板块整体表现强劲，A股涨幅领先，H股表现相对较弱。建议投资者降低对二季度营收增长的预期，重点关注顺周期银行及高股息品种，配置核心龙头及区域阿尔法城商行，同时警惕潜在风险。