新凤鸣2025年上半年业绩总结
核心内容
新凤鸣在2025年上半年实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%，归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%。其中，二季度营业收入189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%，归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。公司业绩稳步增长，毛利率和净利率均有改善。
主要观点
- 行业地位稳固：新凤鸣深耕化纤行业二十余年，是国内涤纶长丝的龙头企业，拥有完整的产业链布局，竞争力稳步提升。
- 一体化布局深化：公司具备PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，规模效应显著，成本控制能力突出。
- 产品结构优化：公司不断优化产品结构，拓展差异化产品，提升盈利能力。
- 绿色转型：公司提前布局生物基材料领域，7月18日增资利夫生物，持有其7.0175%股权，探索FDCA基新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型。
- 盈利预测与估值：预计未来三年归母净利润复合增长率为27.13%，给予2025年20倍PE，目标价20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：存在供给过剩、能源价格波动和贸易关税等风险。
关键信息
2025年上半年业绩表现
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
| 营业收入 |
334.91 |
7.10% |
| 归母净利润 |
7.09 |
17.28% |
| 二季度营业收入 |
189.34 |
12.57% |
| 二季度归母净利润 |
4.03 |
22.24% |
产品营收与销售均价
| 产品 |
营收（亿元） |
产销量（万吨） |
销售均价（元/吨） |
同比变化 |
| POY |
149.63 |
268.65/241.57 |
6193.77 |
-10.04% |
| FDY |
46.46 |
77.58/71.65 |
6483.51 |
-16.81% |
| DTY |
35.59 |
49.78/43.97 |
8094.43 |
-7.73% |
| 短纤 |
39.07 |
64.43/63.73 |
6131.73 |
-6.45% |
| PTA |
46.52 |
107.84/108.79 |
4276.57 |
-17.94% |
公司发展历史
- 2000年成立桐乡市中恒化纤。
- 2001年首试FDY纺丝项目。
- 2007年产能破20万吨。
- 2009年上马差别化纤维项目。
- 2017年上市后持续拓展产能。
- 2019年起，独山能源多期PTA项目投产，PTA产能达500万吨/年。
- 2022年多款长丝、短纤项目投产。
- 2024年独山能源三期PTA项目投产，PTA产能突破1000万吨/年。
财务数据（2024A-2027E）
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
670.91 |
676.05 |
743.10 |
805.00 |
| 归母净利润（亿元） |
11.00 |
15.52 |
19.59 |
22.61 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
1.02 |
1.28 |
1.48 |
| ROE |
6.37% |
8.42% |
9.87% |
10.55% |
| PE |
23 |
16 |
13 |
11 |
| PB |
1.45 |
1.36 |
1.26 |
1.17 |
盈利预测（2025-2027）
| 产品 |
2025E（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
| POY |
340.2 |
359.1 |
377.6 |
-2.8%、+5.6%、+5.2% |
6.3%、6.4%、6.5% |
| FDY |
108.9 |
119.7 |
127.3 |
-3.5%、+9.9%、+6.3% |
7.0%、7.1%、7.2% |
| DTY |
77.0 |
91.3 |
109.2 |
+8.2%、+18.6%、+19.6% |
7.6%、8.2%、8.3% |
| 涤纶短纤 |
86.8 |
100.0 |
113.4 |
+1.5%、+15.2%、+13.4% |
6.4%、6.9%、7.2% |
| PTA |
35.2 |
45.0 |
49.5 |
+50.2%、+27.8%、+10.0% |
1.0%、2.0%、3.0% |
风险提示
- 供给过剩风险。
- 能源价格波动风险。
- 贸易关税风险。
估值对比
| 可比公司 |
2024A PE |
2025E PE |
2026E PE |
2027E PE |
| 桐昆股份 |
23.67 |
16.91 |
11.93 |
9.85 |
| 恒逸石化 |
98.42 |
61.02 |
39.82 |
29.79 |
| 恒力石化 |
15.34 |
15.97 |
13.17 |
11.13 |
| 平均值 |
45.81 |
31.30 |
21.64 |
16.92 |
| 新凤鸣 |
22.74 |
16.12 |
12.77 |
11.06 |
投资建议
- 评级：买入。
- 目标价：20.40元。
- 理由：公司作为涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，业绩有望保持增长。
附注
- 公司下设四大基地和二十余家子公司，员工超两万人。
- 截至2025年中报，庄奎龙持有公司22.14%的股份，为第一大股东。
- 公司预计2025年末PTA产能将突破1000万吨/年，进一步提升原料自给能力。
