20220112-银河期货-天然橡胶及20号胶周报_保税去库趋势难止_疫情升温供需错配_96页_7mb

保税去库趋势难止，疫情升温供需错配

核心内容概述

本报告分析了天然橡胶市场的基本面、供需情况及宏观因素对价格的影响。整体来看，市场呈现基本面小幅转暖、近端供应偏紧、需求回升及宏观政策不确定性等多重因素交织的态势。同时，保税区库存持续下降，反映出市场对橡胶的需求增加及供应偏紧。

主要观点

1. 基本面小幅转暖

   • 泰国降雨偏少，连续6周减少，供应趋于正常。
   • 泰国胶水对杯胶价差处于历史正常位置。
   • 12月，除中国外的东南亚主产国产量预计为98.1万吨，较前值104.0万吨有所下降。
   • 保税区区外库存连续15个月去库，跌至2017年10月以来最低水平。
   • 混合胶相对于标胶偏弱，短期内缺乏补库驱动。

2. 供需错配推动价格上涨

   • 疫情导致生产加工和海运运力受限，近端供应偏紧。
   • 海外确诊人数在圣诞节后指数级增长，消费逐步恢复，供需错配助推以原油为代表的商品市场走强。

3. 市场预期与宏观因素

   • 美国加息预期临近，市场情绪偏谨慎。
   • 部分消费数据不及预期，显示市场存在隐忧。
   • 保税区库存持续下降，市场对橡胶的需求回升。

关键信息

一、泰国降雨与产量

• 泰国降雨量持续减少，12月产量预计为98.1万吨，较前值104.0万吨下降5.7%。
• 泰国胶水对杯胶价差处于历史正常水平，显示市场供需基本平衡。

二、库存变化

• 保税区库存：区外库存持续下降，12月跌至22.4万吨，较1月前下降33.2%。
• RU库存：12月RU库存小计为1.9万吨，较前值下降2.3%。
• NR库存：12月NR库存小计为7.3万吨，较前值下降46.8%。
• 国内库存：保税区内库存为14.1万吨，区外库存为22.4万吨。

三、橡胶制品出货与消费

• 泰国橡胶制品出货：12月出货量指数为104.4点，较前值上升9.8%。
• 国内轮胎开工率：12月全钢开工率为52.0%，较前值下降10.6%；半钢开工率为60.1%，较前值下降5.5%。
• 国内商用车销售与库存：12月销量为33.0万辆，库存为29.0万辆，显示需求增长。
• 国内乘用车零售与销售：12月零售量为219.2万辆，销售量为200.7万辆，库存为43.4万辆。

四、价格与价差

• 价差：泰国胶水与杯胶价差为5.65泰铢，较前值下降14.0%；烟片胶与标胶价差为7.08泰铢，较前值下降24.6%。
• 国内胶水与标胶价差：12月为5.65泰铢，较前值下降14.0%。
• 现货价差：混合胶相对于标胶偏弱，难以推动补库。
• 期货价差：RU与NR成交量下降，显示市场活跃度下降。

五、宏观因素

• 美国货币流通量：12月下降9.2%，显示市场流动性趋紧。
• 美国10年期国债收益率：12月为1.38%，实际收益率为-0.99%，显示市场对加息的预期。
• 国内信贷规模：12月下降8.3%，显示融资环境收紧。
• 中债新综合指数：12月为211.7点，较前值下降10.8%。

数据来源与方法说明

• 价差图结构：A-B，折线向上表征A走强，向下表征B走强。
• 合约缩写：RU（上海全乳/烟片合约）、NR（上海20号胶合约）、T20（日本20号胶合约）等。
• 相对变动计算公式：$ \text{相对变动} = \left( \frac{2 \times \text{最新数据}}{24 \text{个月前数值} + 12 \text{个月前数值}} \right) - 1 $。
• 远月合约相对变动：基于市场预期，而非推测。

关键结论

• 库存持续去库：保税区库存持续下降，反映市场对橡胶的需求增加及供应偏紧。
• 供需错配：疫情对供应端造成影响，而消费端恢复，导致市场供需错配。
• 价格波动：由于库存去库和需求回升，价格有所上涨，但混合胶相对于标胶偏弱。
• 宏观风险：美国加息预期及部分消费数据不及预期，增加市场不确定性。

附录：图表与数据说明

• 图表1：关键基本面数据概览（截至2022年1月7日）。
• 图表2：中端28因子 M+8指数。
• 图表3：远端24因子 M+11指数。
• 图表4：天然橡胶37年周期（含期货价格）。
• 图表5-9：ENSO、NINO3.4、南方涛动指数等气候相关数据。
• 图表10-15：泰国降雨、日本能源价格等海外数据。
• 图表16-28：全球与国内橡胶供应价格、价差、库存变化。
• 图表29-47：国内库存、成交量、价差等数据。
• 图表48-51：RU&NR成交量、日胶库存等数据。
• 图表52：现货与期货价差。

报告说明

• 报告基于客观数据，无主观修正。
• 所有“指数”为对既有数据的变形处理，不含预测。
• 若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系将减弱，届时将整体剔除。
• 银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。