有色金属行业深度报告：全球锡行业供给大观-20230625-中邮证券-29页_1mb

行业投资评级总结

核心内容概述

本报告主要分析全球锡行业供给情况及重点公司盈利预测与投资评级。锡作为全球稀缺资源，其供应紧张、成本上升、政策变化等因素对行业和企业盈利产生重要影响。报告指出，全球锡矿资源储采比仅为14.84，且主要集中在少数国家，未来锡矿供应并不乐观。同时，再生锡作为重要补充来源，其增长潜力取决于电子废弃物回收情况。此外，大型冶炼厂主导市场，全球产能相对过剩，未来行业集中度有望进一步提升。

主要观点

1. 全球锡矿资源稀缺

   • 锡矿资源储采比低，主要集中在亚洲、南美、非洲等地区。
   • 传统产锡国（如中国、印尼、缅甸）主力矿山品位下降，开采难度增加，未来产量增长受限。
   • 非洲和澳大利亚成为未来锡矿产量增长的主要动力。

2. 成本上升趋势明显

   • 随着矿山品位下降，开采成本上升，预计2027年全球锡矿完全成本90%分位将达到3.38万美元/吨，较当前成本提升32.03%。
   • 中国、印尼、巴西等国家的锡矿开采成本较高，且受政策与环保因素影响。

3. 再生锡潜力巨大

   • 再生锡是全球精锡供给的重要组成部分，主要来源于加工和冶炼废料及废旧锡制品。
   • 中国是再生锡生产大国，占全球总产量的60%，但电子废弃物回收率较低，未来增长空间较大。

4. 冶炼产能过剩，集中度提升

   • 全球前十大精锡冶炼公司占据全球产量的57.72%，但整体产能利用率仅为55.59%，产能过剩。
   • 未来随着锡矿资源紧张，行业集中度有望进一步提升，大型冶炼厂更具竞争力。

关键信息

全球锡矿供需概况

• 全球锡矿储量与产量：2022年全球锡矿储量为460万吨，产量为31万吨。
• 主要产锡国：中国、印尼、巴西、秘鲁、俄罗斯、缅甸等，其中中国和印尼占全球产量的约50%。
• 储采比：全球储采比仅为14.84，资源紧张。

重点矿山情况

• 中国：云南个旧、广西大厂、银漫矿业等为主要锡矿，但面临品位下降、环保压力等问题。
• 印尼：陆地资源贫化，主要依赖海底锡矿，天马公司是印尼最大锡生产商，但受政策影响，产量下降。
• 南美：秘鲁圣拉斐尔矿山、巴西皮庭加矿山产量稳定，但受社区抗议等影响，部分矿山暂停生产。
• 非洲：Bisie项目和尤伊斯项目是未来增长的重要来源，尤其是Bisie项目，品位高，产能有望提升。
• 澳大利亚：雷尼森锡矿资源丰富，具备增储扩产潜力，是锡资源供应的重要国家。

新建矿山集中投产

• 时间：2023年底至2024年将是新建矿山集中投产期。
• 主要项目：包括哈萨克斯坦Syrymbet矿区、巴西马桑加纳尾矿库项目、刚果（金）Mpama South项目、纳米比亚Uis项目等。
• 产能预期：这些项目有望为全球锡矿供应带来新增产能，缓解资源紧张。

再生锡情况

• 来源：主要来自加工、冶炼废料及废旧锡制品。
• 中国占比：2021年中国再生锡产量占全球60%，占国内精锡产量的25%。
• 未来增长：电子废弃物回收率低，未来将成为再生锡增长的重要动力。

冶炼端分析

• 全球冶炼厂分布：亚洲占主导地位，前十大冶炼公司中有7家来自亚洲。
• 产能利用率：整体为55.59%，部分国家（如印尼、秘鲁）较低，中国较高但受缅甸停产影响可能下降。
• 公司产能：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司为国内主要冶炼企业，其产能和利用率对市场影响较大。

重点公司盈利预测与投资评级

风险提示

• 项目投产不及预期：新建矿山可能因政策、技术或资金问题无法按计划投产。
• 价格波动风险：锡价受供需变化、政策调整等因素影响，存在较大波动。
• 政策超预期风险：印尼等国的出口政策变化可能对全球锡供给造成冲击。

投资建议

• 行业评级：强于大市。
• 公司评级：华锡有色、锡业股份、兴业银锡均被给予“买入”评级，显示其具备良好的增长潜力和盈利能力。

总结

全球锡行业面临资源稀缺、成本上升、政策变化等多重挑战，但同时也有非洲、澳大利亚等地区的增产潜力。再生锡作为重要补充来源，未来增长空间较大。冶炼端产能过剩，行业集中度有望提升，大型冶炼厂更具优势。重点公司如华锡有色、锡业股份、兴业银锡表现良好，具备较强盈利能力，被给予“买入”评级。投资者应关注政策变化、项目投产进度及锡价波动等风险因素。