20170314-广发证券-粤海投资-00270.HK-广东旗舰国企_稳健增长可期_31页_2mb

粤海投资 (0270.HK) 总结

核心内容

粤海投资有限公司（0270.HK）是一家以水务为主业，同时在基建、物业、酒店运营与管理、百货营运等领域进行广泛投资的大型综合性投资集团。公司历史可追溯至1973年，由友联世界有限公司演变而来，并于1987年更名为粤海投资有限公司。目前，公司是恒生香港中资企业指数及恒生综合行业股指数—公用事业行业的成分股，控股股东为广东粤海控股集团有限公司，持有约54.6%股权。

主要观点

• 水资源板块稳健增长可期：东深供水项目为公司主要收入来源，对港供水协议三年一签，2015-2017年购水金额年均增长6.4%，预计2018-2020年增速将放缓至2%左右。公司通过多个PPP项目快速扩张内地水务业务，预计未来将获得更多的水务项目。
• 基建与物业投资板块受益于PPP和母公司资产注入：公司通过母公司资产注入和PPP项目扩张，基建和物业板块增长迅速，特别是兴六高速公路和银瓶PPP项目。
• 百货与酒店板块经历下滑后有望企稳：受本地竞争激烈和旅游业下滑影响，百货和酒店板块收入下降，但预计未来几年将逐渐恢复。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.709港元、0.772港元和0.818港元，市盈率分别为15.3、14.1和13.3，给予“买入”评级。

关键信息

水资源业务

• 东深供水项目：为香港供水的主要来源，设计总供水量24.23亿立方米/年，对港供水量占比超过75%。项目收入稳定增长，可抵御汇率风险。
• 内地水资源项目：公司通过收购和PPP模式扩张内地水务业务，如中国供水集团、五华水务公司等。2015年和2016年前三季度内地项目营收增速超过190%。
• 供水结构：东莞和深圳是主要供水地区，2015年供水量达13.01亿立方米，占比62.9%。供水价格每几年调整一次，但幅度较小。

基建业务

• 火力发电厂：包括中山火力发电厂和粤电靖海发电厂，但利润增长乏力，主要受煤价波动影响。
• 兴六高速公路：2015年全资收购，日均车流量稳步上升，带来稳定现金流。
• 银瓶PPP项目：总投资不超过55.22亿港元，预计IRR为10%左右，回报稳定。

物业投资业务

• 天河城广场：位于广州黄金地段，收入稳定增长，但受人民币贬值影响，2016年前三季度营收出现下滑。
• 粤海置地收购：公司计划以33.4亿人民币收购粤海置地74%股权，进一步拓展物业项目。

百货与酒店业务

• 百货零售板块：受网络零售冲击和竞争加剧影响，营收增速下降，但预计未来将企稳。
• 酒店经营与管理板块：受香港旅游业下滑影响，收入下降，但随着旅游业回暖，有望企稳。

财务分析

• 净资产收益率：2013年后小幅下滑，主要受销售净利率下降影响。
• 股息政策：公司采取提高股息支付率的策略，维持20%的股息增长率。
• 汇率风险：公司约一半收入为港币，另一半为人民币，港币升值对公司有利，人民币贬值影响有限。

风险提示

• 对港供水协议总金额增速低于预期。
• 百货及酒店板块复苏低于预期。
• 内地水务项目扩张低于预期。
• 汇兑风险。

收入预测与估值

• 收入预测：2016-2018年总收入分别为105.75亿港元、118.49亿港元和125.25亿港元。
• 估值比较：公司估值优于同业公司，如北控水务、云南环保、中国水务等。

图表索引

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司2012-2016H1各业务收入占比
• 图3：公司2012-2016S3各业务收入
• 图4：公司2011-2016S3各业务收入增速
• 图5：水资源板块营收结构和同比增速
• 图6：购水总金额和同比增速
• 图7：CPI、汇率变动和协议总金额增速
• 图8：香港总用水量
• 图9：香港淡水供给结构
• 图10：东深项目对港供水的供水量和利用率
• 图11：东深项目对港供水的平均单位购水成本
• 图12：珠江流域地表水资源
• 图13：对东莞深圳供水量和同比增速
• 图14：对东莞深圳供水收入和增速
• 图15：深圳市供水量和增长率
• 图16：15年深圳供水结构
• 图17：东莞市用水量（亿立方米）
• 图18：2014年东莞市供水结构
• 图19：公司现金及现金等价物
• 图20：粤海水务（香港）营收
• 图21：中山火力发电厂营收及增速
• 图22：中山火力发电厂税前利润率
• 图23：粤电靖海营收及增速
• 图24：粤电靖海税前利润率
• 图25：全社会用电量累计同比增速
• 图26：火电发电量和装机容量累计同比增速
• 图27：火电发电设备平均利用小时数累计同比
• 图28：动力煤价格
• 图29：天河城广场收入和增速
• 图30：天河城购物中心租金及出租率
• 图31：粤海天河城大厦租金及出租率
• 图32：各店2016S3营收占比
• 图33：百货零售业务营收和增速
• 图34：四家老店收入增速
• 图35：广东零售总额增速
• 图36：重点流通企业销售额同比增速
• 图37：网络零售社会消费品零售额占比
• 图38：五家星级酒店营业收入
• 图39：五家星级酒店入住率
• 图40：内地和内地以外访港过夜游客占比
• 图41：访港过夜游客增速
• 图42：香港甲级高价酒店与入住率
• 图43：广州接待过夜游客数量与增速
• 图44：广州五星级酒店的平均房价和出租率
• 图45：净资产收益率
• 图46：净资产收益率分解
• 图47：净利和净利同比增速
• 图48：DPS和DPS同比增速
• 图49：股息支付率
• 图50：2015年底收入币种结构估计
• 图51：2015年底支出币种结构估计
• 图52：2015年底现金及现金等价物币种结构
• 图53：2015年底银行及其他借货币种结构

表格索引

• 表1：公司发展历程
• 表2：深圳水价（元/吨）
• 表3：东莞水价（元/吨）
• 表4：子公司概览
• 表5：银瓶PPP项目测算
• 表6：旗下百货店概况
• 表7：公司各板块业务收入预测
• 表8：公司与同业公司估值比较