20170720-广发证券香港-粤海投资-00270.HK-Cash_is_king_initiate_with_Accumulate_and_TP_of_HK12.0_27页_1mb

广东投资（270 HK）行研报告总结

核心内容

广东投资（GDI）是一家专注于水务及基础设施领域的公司，凭借其在水处理、道路建设和运营方面的经验，以及良好的国企背景，正积极拓展PPP项目和并购业务。报告中提出了对GDI的买入建议，目标价为12.0港元，当前股价已高于行业平均水平，但因其防御性业务模式和稳健的财务状况，仍具备投资价值。

主要观点

• 水务业务为核心利润来源：水务业务贡献了GDI总收入的62%和经营利润的63%，其中东深供水项目占据主导地位，2016年贡献了公司总收入的54%和税前利润的57%。
• 稳定的收入模式：东深供水项目采用三年期预定收入模式，未来三年（2018-2020）预计年收入增长率为3%，且公司具备调价能力，有望提升税前利润率至60%。
• PPP项目布局广泛：公司已获得总值约64亿港元的PPP项目，涉及海南和广东的高速公路及污水处理设施。其中，东莞项目预计2017年中期开始部分运营，带来稳定现金流。
• IRR预期提升：公司PPP项目的内部收益率（IRR）有望达到10%，高于当前水平，最终将推动每股收益（EPS）达到峰值。
• 并购策略助力扩张：公司通过并购方式增强了水处理和污水处理能力，同时扩展至非水务领域，如道路和房地产。并购项目多以现金或内部资源完成，具有战略意义。
• 财务稳健：公司拥有强劲的现金流和净现金储备（约11.7亿港元），资产负债表健康，EBITDA利息覆盖率高达54.47倍，具备良好的偿债能力。
• 分红潜力大：公司股息收益率预计为4.1%-4.8%，并有望以6%的年复合增长率提升每股股息（DPS），增强分红吸引力。

关键信息

水务业务分析

• 东深供水项目：向香港、深圳和东莞供应原水，是公司主要收入来源，2016年贡献约87%的水务收入。
• 未来增长预期：预计2018-2020年水务收入年增长率3%，税前利润率有望提升2个百分点至60%。
• 需求预测：香港未来2030年用水量预计增长约40%，原水供应可能面临短缺，推动调价需求。

PPP项目进展

• 项目概况：公司已锁定总值约64亿港元的PPP项目，涉及高速公路和污水处理设施。
• 东莞项目：项目分阶段实施，第一阶段2017年中期开始运营，预计带来稳定现金流。
• IRR提升：所有PPP项目的IRR预计将达到10%，推动公司EPS提升。

并购业务扩展

• 并购项目：公司通过并购方式获得15个水务项目，涵盖广东、广西和江苏等地，提升业务规模和盈利能力。
• 水处理能力：预计2018年水处理能力将增长约30%至511,000吨/日，带动Water Group HK收入增长至约18亿港元。
• 道路业务：通过收购Xingliu高速公路项目，进入道路运营领域，该项目自2003年运营以来，税前利润率持续保持在60%以上。

财务指标

未来展望

• 估值提升：公司当前估值高于行业平均水平，但其防御性业务模式和高分红潜力使其值得溢价。
• 收入增长：预计2017-2018年公司水处理能力将增长9%和3%，带动收入和利润增长。
• 并购计划：公司将继续通过并购扩大业务版图，提升整体盈利能力。
• 长期战略：PPP项目与并购结合，将推动公司长期增长，提升盈利水平。

结论

广东投资凭借其稳定的水务业务、丰富的PPP项目经验和强劲的现金流，具备长期投资价值。公司未来增长潜力主要来自于水务业务的持续优化、PPP项目的IRR提升以及并购带来的业务扩张。建议投资者关注其在水务及基础设施领域的持续发展和分红能力提升。