20160727-大和证券-粤海投资-00270.HK-Initiation_likely_the_most_defensive_China-based_utility_31页_1mb

广东投资 (270 HK) 行研报告总结

核心内容

广东投资 (GDI) 是一家业务多元化的公司，涵盖水务、房地产、百货、酒店及基础设施项目投资。公司具有较强的防御性，主要源于其受监管业务和港元收入结构，使其在人民币贬值背景下更具稳定性。

主要观点

• 防御性业务：超过 60% 的收入和营业利润来自受监管的水务业务，提供稳定的收入来源。
• 港元收入与人民币成本：约 43% 的收入为港元，而大部分成本为人民币，形成天然对冲，降低人民币贬值对盈利的影响。
• 盈利增长潜力：预计 2015-2017 年每股收益（EPS）年复合增长率（CAGR）为 8%，且未来 3 年内可能通过并购实现 7-9% 的每股股息（DPS）年增长。
• 估值合理性：尽管当前市盈率（PER）为 16.2 倍，高于过去 6 年平均，但考虑到其稳定收入和市场对港元资产的偏好，该估值是合理的。
• 分红策略：若无合适并购机会，公司仍可通过提高分红比例维持 DPS 增长，如 CKI 在 2006-2010 年的策略。

关键信息

业务构成

• 水务业务：占总收入的约 64.3%，包括 Dongshen Water Supply 项目，为公司主要收入来源。
• 房地产与酒店：占收入约 6.2% 和 4.4%。
• 其他业务：包括其他水务项目和基础设施项目。

财务表现

• 收入：预计 2016 年为 HKD 10,769 百万，2017 年为 HKD 12,156 百万，2018 年为 HKD 12,111 百万。
• 净利润：预计 2016 年为 HKD 4,563 百万，2017 年为 HKD 4,856 百万，2018 年为 HKD 4,820 百万。
• 每股收益：预计 2016 年为 HKD 0.729，2017 年为 HKD 0.776，2018 年为 HKD 0.771。
• 每股股息：预计 2016 年为 HKD 0.371，2017 年为 HKD 0.404，2018 年为 HKD 0.432。
• 每股股息收益率：预计 2016 年为 3.2%，2017 年为 3.4%，2018 年为 3.7%。
• 净资产收益率（ROE）：预计 2016 年为 14.0%，2017 年为 13.9%，2018 年为 13.0%。
• 现金流：公司拥有 HKD 90 亿的现金储备，支持并购和分红。

估值与催化剂

• 目标价（TP）：HKD 12.80，对应 2016 年每股收益（EPS）的 17.5 倍。
• 市盈率（PER）：当前为 16.2 倍，高于历史平均水平，但市场对其港元资产和稳定股息增长的偏好使其合理。
• 催化剂：若市场偏好港元资产，或 HK 水价合同优于预期，公司股价可能跑赢其中国水务行业同行。

风险因素

• 2018-2020 年 HK 水价下跌风险：可能影响公司收入，但预计影响较小。
• 美联储加息：可能对港股产生负面影响。
• 广州房地产市场疲软：可能影响公司业绩。

结论

广东投资 (GDI) 被评为“Outperform (2)”，其防御性业务和港元收入结构使其在人民币贬值背景下更具优势。公司有潜力通过并购和提高分红比例维持 DPS 增长，且当前估值合理，主要受市场对港元资产和稳定股息增长的偏好支撑。尽管存在一定的风险，如水价下跌和美联储加息，但总体来看，GDI 是一个值得关注的防御性投资标的。