2017年中期医药行业投资策略：政策周期推进，成长收益先行201706_43页-3mb

政策周期推进，成长收益先行

核心内容

2017年中期医药行业投资策略聚焦于政策周期与行业变革的双重影响。随着医保目录调整、招标政策推进、药审改革、一致性评价以及医保支付标准等政策的逐步落地，医药行业正经历从“小窗口”到“大变革”的转型阶段。政策的持续影响将推动行业结构调整和格局重塑，成长型公司有望在政策红利中率先受益。

主要观点

1. 政策周期与行业变革的对冲

   • 2017-2018年为“小窗口”阶段，主要关注医保和招标政策带来的短期收益。
   • 2018-2019年为“大变革”阶段，药审改革、一致性评价和医保支付标准等政策将推动行业结构性调整。
   • 小窗口政策的推进将淡化，大变革政策的影响逐渐显现，行业性去产能将加速。

2. 行业复苏与成长型收益

   • 行业增速自2016Q1开始触底回升，延续至2017年。
   • 政策周期叠加将加快新周期形成，短期看破坏小周期延续，长期看推动行业结构性优化。
   • 成长型公司（如恩华药业、仙琚制药、通化东宝等）将在政策红利中受益，其估值和盈利预期有望提升。

3. 政策影响的节奏

   • 招标与医保：短期影响，2017-2018年为政策落地期，带来集中度提升和价值链重构。
   • 药审改革与一致性评价：中期影响，2017年底至2018年将逐步兑现，推动研发和生产端变革。
   • 医保支付标准：影响深远，尤其在福建、安徽等地的医保支付标准改革中，仿制药和原研药面临不同挑战与机遇。

关键信息

一、政策周期与行业变革

• 医保与招标：2016年起医保目录调整和招标政策开始影响行业，2017年进一步推进，预计2018年医保支付标准将全面实施。
• 药审改革：自2015年7月开始，药审改革加速，优先审评制度逐步兑现，推动新药和仿制药的审批效率。
• 一致性评价：2016年4月启动，2017年BE实验逐步开展，将重塑生产端格局。
• 医保支付标准：2017年3月开始在福建、安徽等地试点，对原研药和仿制药产生差异化影响。

二、行业集中度提升与价值链重构

• 药品集中度：2011-2016年新上市药品中，竞争格局较好的品种涉及115家上市公司，其中化学药277个、中成药70个、生物药11个。
• 耗材与IVD：集中度提升中，价值链重构正在进行，对流通和消费端产生深远影响。
• 流通改革：两票制、营改增等政策推动流通渠道变革，加速流通环节整合。

三、投资策略与机会

• 投资节奏：分为四个阶段：I预期、II反复、III兑现、IV超预期。
• 成长型公司：如恩华药业、仙琚制药、通化东宝等，预计在2017年将受益于医保与招标政策的叠加影响。
• 长期机会：包括新药研发、符合政策的仿制药、医疗服务等，预计在未来3-5年将逐步显现。
• 龙头公司：复星医药、上海医药、东阿阿胶等，因具备较强竞争力和资源整合能力，将在政策周期中持续受益。

四、政策与市场影响

• 政策推进低于预期：可能导致行业短期波动，需关注政策执行力度。
• 产品降价幅度过高：影响企业利润空间，需关注价格调整与成本控制。
• 税费合规风险：如营改增、两票制等政策可能增加企业合规成本。
• 行业系统性风险：政策变动可能对行业整体造成冲击。
• 市场风格波动：短期市场情绪可能受政策影响，需关注市场预期变化。

行业趋势与投资建议

• 短期：关注医保与招标政策带来的集中度提升和价值链重构机会，如仿制药、耗材、IVD等。
• 中期：药审改革和一致性评价将推动研发和生产端变革，关注新药和符合政策的仿制药。
• 长期：行业结构性调整完成，优质公司和龙头公司将在政策红利中持续受益。

数据与案例

招标与医保政策影响

• 中标省份份额：部分省份如青海、山西、宁夏、四川等已完成招标，预计2017年9月执行。
• 医保支付标准：福建、安徽等地试点，原研药受冲击，仿制药受益。
• 医保目录调整：2016年医保目录调整，推动药品行业迎来增量。

一致性评价进展

• 参比制剂备案：2016年启动，2017年BE实验逐步开展。
• 重点品种：如氯吡格雷、阿卡波糖、二甲双胍等，一致性评价将影响其市场格局。

药审改革与优先审评

• 优先审评批次：截至2017年，已完成18批、215个品种的优先审评。
• 审评完成率：部分批次审评完成率较低，需关注政策落地进度。

投资标的

• 成长型公司：恩华药业、仙琚制药、通化东宝、长春高新、羚锐制药、润达医疗等。
• 龙头公司：复星医药、上海医药、东阿阿胶等。
• 港股标的：石药集团、联邦制药、远大医药等。

总结

2017年医药行业将在政策周期的推动下，经历从“小窗口”到“大变革”的过渡。短期关注医保与招标带来的集中度提升和价值链重构，中期关注药审改革与一致性评价带来的研发和生产端变革，长期关注行业结构性调整和优质公司价值释放。投资策略应注重政策节奏与行业趋势的结合，选择具备成长性和政策红利的公司。