钢铁行业研究专题报告：钢企冷轧产品高盈利能否持续？-20201222-华宝证券-23页_2mb

钢企冷轧产品高盈利能否持续？

核心内容概述

本报告分析了2005年以来全球钢材价格变动的三个周期特征及驱动因素，并结合2021年的宏观经济形势、供需状态与经济结构变化，探讨了冷轧产品价格走势及盈利前景。报告指出，冷轧产品在2021年盈利已回到近三年新高，预计未来仍具备高盈利保障。

主要观点与关键信息

1. 冷轧产品盈利现状

• 价格创历史新高：截至2020年12月18日，上海冷轧板市场价格达5740元/吨，镀锌板市场价格达5710元/吨，为2011年以来新高；美国和欧洲冷轧板价格也接近十年新高。
• 盈利水平提升：12月钢企冷轧产品平均吨钢利润达727元/吨，上周达到948元/吨；华宝证券测算显示，冷轧板吨钢毛利达1120元/吨，为2018年以来新高。
• 行业趋势：全球经济复苏、制造业高景气度、汽车与家电等下游需求回升，推动冷轧产品价格与盈利持续改善。

2. 钢材价格变动周期特征

2005-2009年：钢价上行长、下跌短；长强板弱

• 全球和中国钢价上涨时间长、下跌时间短，长材价格涨幅高于板材。
• 2005-2007年全球经济高增长推动钢价上行；2008年金融危机后需求和价格同步回落。
• 投资增长快于消费，长材需求旺盛，板材需求受消费拖累而疲软。

2009-2015年：钢价上行短、下跌长；板长变化幅度一致

• 2009-2011年全球钢价上涨，但2011年后进入长期下跌阶段。
• 供需逐步宽松，板材和长材价格变化趋势一致。
• 消费增速逐步上升，带动板材需求，但海外经济疲软影响全球需求。

2015-2020年：钢价上行长、下跌短；长强板弱

• 全球钢价在2018年达到高点，2019年后受贸易争端影响出现小幅下跌。
• 消费增速超过投资，但汽车市场进入存量更新阶段，销量下滑，导致板材需求疲软。
• 供需逐步回归平衡，推动钢价涨幅大于跌幅。

3. 2021年钢材价格展望

• 全球经济复苏：疫苗投入使用将加快全球经济复苏，经济增速反弹，进一步拉动钢铁需求。
• 供需差值：2021年全球钢铁供需差值将边际缩小，但大幅转正可能性不大，供需状态对钢价影响有限。
• 经济结构：消费增速回升，对板材形成支撑；汽车市场在消费复苏和内循环推动下有望增长，强化对冷轧产品价格的支撑。
• 制造业景气度：全球制造业持续改善，PMI指数回升，冷轧板价格与制造业PMI指数存在2-3个月的领先关系。

4. 投资建议

• 建议关注生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。
• 冷轧板价格预计将在高位区间运行，盈利有保障。

风险提示

• 海外疫情持续：疫情对经济复苏的冲击可能延缓钢价上涨。
• 内需不及预期：国内内循环政策下，内需增长可能低于预期。
• 下游需求疲软：汽车、家电等下游行业需求可能不及预期，影响冷轧产品价格。

结构总结

宏观因素影响钢价的主要因素

• 经济增速与钢价同步：经济阶段性高点与钢价高点基本同步。
• 供需差值主导价格波动：供需差值变化是价格涨跌幅度的主要决定因素。
• 消费与投资增速影响板材与长材价格：板材价格与消费增速相关，长材价格与投资增速相关。

图表与数据支持

• 图表目录：涵盖全球与重要经济体热轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格及供需数据。
• 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部、世界钢协、中汽协等。

结论

综合历史周期特征和2021年经济、供需、结构变化，冷轧产品在2021年具备较高的盈利保障，价格有望维持高位。建议投资者关注高端冷轧产品生产公司，同时需关注疫情、内需及下游行业需求变化带来的潜在风险。