计算机行业：金山办公解读-20190510-中泰证券-13页_1mb

金山办公总结

核心内容

金山办公是国内领先的办公软件供应商，其核心产品为WPS Office办公软件及金山词霸，同时提供云服务和互联网广告推广等增值服务。公司业务从传统的软件产品向云服务和多样化办公服务转型，盈利模式包括WPS会员、稻壳儿会员和互联网广告推广服务。

主要观点

• 业务结构：公司业务主要分为软件产品、订阅服务和互联网广告推广服务三部分，其中订阅服务是增速最快的业务，2018年收入占比达35%。
• 市场地位：WPS Office被誉为中国版的Microsoft Office，支持多平台，包括Windows、Linux、Mac、Android和iOS。
• 收入增长：2016-2018年，公司收入从5.43亿元增长至11.30亿元，净利润从1.30亿元增长至3.11亿元，显示强劲的盈利能力。
• 毛利率：公司毛利率一直保持在86%以上，WPS软件产品毛利率在95%以上，显示其核心产品具有较高的盈利能力。
• 客户结构：公司主要客户包括政府、金融、能源、航空等信息化程度高、支付能力强、数据安全要求高的行业客户，其中政府客户覆盖广泛。
• 付费用户：个人用户和机构用户均通过订阅服务获得增值服务，付费用户拓展空间较大。

关键信息

公司概况

• 上市公司数：207
• 行业总市值：20060亿元
• 行业流通市值：14016亿元
• 评级：增持（维持）

股权结构

• 母公司：金山软件
• 金山软件持股比例：67.5%
• 实际控制人：雷军，通过多家公司间接持有11.99%股权
• 求伯君：雷军的一致行动人，间接持有7.87%股权

收入与利润

• 收入：2016年5.43亿元，2018年11.30亿元
• 净利润：2016年1.30亿元，2018年3.11亿元
• 毛利率：一直保持在86%以上，WPS软件产品毛利率在95%以上
• 扣非归母净利润：2016年2亿元，2018年270亿元

业务分类

• 办公软件产品：WPS Office桌面版和移动版，金山词霸
• 办公服务订阅：WPS会员、稻壳儿会员、精品会员课
• 互联网广告推广：弹窗、开屏页、任务奖励等方式

云服务内容

• WPS+云办公：提供企业云文档、协作、权限管理、文档安全等功能
• 云服务版本：基础版、商业版、高级商业版，分别提供不同的存储容量和功能

下游客户

• 主要客户类型：政府、金融、能源、航空等
• 政府客户覆盖：30多个省市、400多个市县级政府
• 前五大客户：阿里妈妈、天猫、淘宝、中国仪器进出口集团、腾讯等

未来发展方向

• 自主可控：WPS产品支持国产操作系统和整机平台，符合国家“核高基”项目要求
• 云化与智能化：订阅服务是主要收入来源，公司加大云服务和AI技术投入
• 全球化：海外市场收入占比约6%，未来有较大增长潜力

风险提示

• 行业竞争加剧
• 订阅业务进展低于预期
• 付费用户拓展低于预期

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准

重要声明

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