20260330-开源证券-新城控股-601155.SH-公司信息更新报告_商管业务稳健增长_融资总额持续下降_4页_881kb

新城控股 (601155.SH) 商管业务稳健增长，融资总额持续下降

核心内容概述

新城控股在2025年面临收入利润承压，但其商管业务表现突出，保持稳健增长。公司调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2亿元、16.1亿元和24.3亿元，EPS分别为0.50元、0.72元和1.08元，当前股价对应PE分别为29.2倍、20.2倍和13.5倍。公司维持“买入”评级，认为商管业务结构调整后盈利能力有望回升。

主要观点

• 商管业务增长强劲：2025年商业运营收入实现10%增长，出租率维持在97.86%的高位，吾悦广场总销售额达970亿元，同比增长7.18%。
• 地产开发业务收缩：受结转规模下降影响，2025年合同销售面积和金额分别下降52.94%和52.03%，但全口径资金回笼保持良好。
• 融资成本下降：2025年末公司整体平均融资成本为5.44%，同比下降0.48个百分点；融资总额为509.74亿元，同比下降26.76亿元。
• 盈利预测上调：公司下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，显示未来盈利能力有望回升。

关键信息

财务表现

• 2025年业绩：营业收入530.1亿元，同比下降40.4%；归母净利润6.80亿元，同比下降9.61%；毛利率27.4%，同比提升7.6个百分点。
• 2026-2028年预测：
  • 营业收入分别为426.14亿元、355.70亿元、348.98亿元
  • 归母净利润分别为11.18亿元、16.14亿元、24.28亿元
  • 毛利率分别为31.1%、37.7%、40.3%
  • 净利率分别为2.6%、4.5%、7.0%
  • ROE分别为1.4%、2.2%、3.2%
  • EPS分别为0.50元、0.72元、1.08元
  • P/E分别为29.2倍、20.2倍、13.5倍

资产负债表

• 资产总计：2024年为307193亿元，2025年为265643亿元，预计2026-2028年分别为219584亿元、243561亿元、221200亿元。
• 负债合计：2024年为224520亿元，2025年为188112亿元，预计2026-2028年分别为140988亿元、163172亿元、138114亿元。
• 资产负债率：2024年为73.1%，2025年为70.8%，预计2026-2028年分别为64.2%、67.0%、62.4%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2025年为14.25亿元，预计2026-2028年分别为20.11亿元、21.13亿元、23.07亿元。
• 投资活动现金流：2025年为10.79亿元，预计2026-2028年分别为12.78亿元、3.29亿元、10.26亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为-46.22亿元，预计2026-2028年分别为-10.60亿元、-6.57亿元、-7.71亿元。
• 现金净增加额：2025年为-21.18亿元，预计2026-2028年分别为-7.31亿元、-4.13亿元、-4.37亿元。

营运情况

• 吾悦广场布局：截至2025年末，公司在141个城市布局207座吾悦广场，已开业178座，开业面积达1649.07万平方米。
• 客流量与销售额：2025年吾悦广场客流总量达20.01亿人次，同比增长13.31%；总销售额达970亿元，同比增长7.18%。
• 2026年计划：新增5座吾悦广场开业，预计商业运营总收入145亿元。

风险提示

• 政策调控风险：房地产行业政策变化可能影响公司业绩。
• 三四线城市项目去化风险：三四线城市项目销售可能不及预期。
• 吾悦广场拓展不及预期：商管业务拓展可能面临挑战。

估值与市场表现

• PE与PB：当前PE为48.0倍，PB为0.5倍；预计2026-2028年PE分别为29.2倍、20.2倍、13.5倍，PB保持0.5倍不变。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为23.7倍、19.2倍、16.1倍。

投资评级说明

• 买入 (Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持 (outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性 (Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持 (underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

分析师承诺

分析师承诺报告内容基于可靠信息，分析结果可能因假设不同而有所变化，不构成具体投资建议。报告内容不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用或分发。报告内容不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。