深度报告-20220904-浙商证券-振华风光-688439.SH-振华风光深度报告_国内特种模拟集成电路龙头_IDM布局逐渐完善_17页_2mb

振华风光深度报告总结

核心内容

振华风光（688439）是国内特种模拟集成电路领域的龙头企业，专注于高可靠放大器及信号链、电源管理器等产品的设计、封装、测试和销售。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等武器装备，满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。公司近年来在研发成果转化和下游需求增长的推动下，实现了营收和利润的快速增长。

主要观点

1. 公司概况

• 公司产品包括信号链与电源管理器，其中高可靠放大器在国内处于领先地位。
• 公司产品型号达160余款，涵盖运算放大器、模拟乘法器、电压比较器、仪表放大器、达林顿晶体管阵列、模拟开关、功率运算放大器、轴角转换器、电压基准源、三端稳压源等。
• 公司在高可靠模拟集成电路领域具有扎实的技术储备和封装测试保障能力。

2. 股权结构

• 公司第一大股东为振华电子集团，持股比例为53.49%。
• 第二大股东为深圳正和，持股比例为26.21%，合计持股约79.7%。
• 实控人为中国电子信息产业集团，通过间接控股方式持有公司57.39%股权。
• 公司目前只有一家控股子公司，持股比例为55%。

3. 财务情况

• 公司营收持续增长，19年至21年分别同比增长46.6%、40.6%、39%，2022年上半年同比增长49.7%。
• 归母净利润19年至21年分别同比增长86.6%、52.3%、67.8%，2022年上半年归母净利润同比增长47.4%。
• 公司毛利率呈上升趋势，从64.7%（2019）上升至80.91%（2022上半年）。
• 费用率下降，销售、管理、财务费用率均有所降低，研发费用率上升，反映公司加大研发投入。

4. 行业背景

• 模拟集成电路市场由欧美巨头主导，但未形成垄断，全球Top10厂商合计市占率维持在55%–60%。
• 国内模拟IC自给率低，仅为12%（2020年），国产替代进程加速。
• 国内主要模拟IC企业包括思瑞浦、圣邦股份、矽力杰等，但普遍起步较晚，规模较小。

5. 客户情况

• 公司客户涵盖中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团等军工集团及其下属单位。
• 前五大客户销售收入占比高于90%，客户粘性强，合作稳定。

6. 技术优势

• 公司在设计、封装和测试领域拥有丰富的技术积累，包括失调电压温度负载稳定性技术、nV级超低噪声设计技术、大功率元胞晶体管设计技术、RDC数字化算法、晶圆激光修调技术、高速信号测试技术等。
• 公司在放大器、轴角转换器、电源管理器等领域具备多项专利技术。

7. 募投项目

• 公司IPO募投项目包括高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目和研发中心建设项目。
• 募投项目完成后，公司产能将提升，预计新增高可靠模拟集成电路产品交付能力约200万块/年。
• 研发中心建设将提升EDA设计能力、协同设计能力及计算存储能力，满足大规模数模混合产品研制任务需求。

8. 盈利预测

• 预计公司2022年至2024年营收分别为7.4/10.4/14.4亿元，归母净利润分别为3.3/4.7/6.3亿元。
• 对应PE分别为72X/50X/38X，公司有望获得高于可比公司的估值溢价。

9. 投资评级

• 首次覆盖给予“增持”评级，公司具备增长潜力，未来有望通过IDM模式转型增强综合实力。

关键信息

• 公司产品广泛应用于武器装备领域，技术领先，客户集中度高。
• 公司通过募投项目推进IDM模式，提升设计、制造、封测协同能力。
• 国内模拟IC市场自给率低，国产替代加速，公司具备良好发展前景。
• 公司毛利率持续上升，费用率下降，盈利能力增强。
• 公司客户涵盖多家军工集团，合作稳定，客户粘性强。

风险提示

• 研发进度不及预期可能导致产品竞争力下降。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 扩产进度不及预期可能影响产品交付能力。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅>+20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨跌幅>+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨跌幅>-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨跌幅<-10%

法律声明

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