20220905-天风证券-振华风光-688439.SH-军用模拟集成电路核心供应商_有望深度受益于国产替代快速推进_11页_1mb

振华风光（688439）总结

核心内容

振华风光是一家专注于高可靠模拟集成电路设计、封装、测试及销售的军工电子企业，前身为国营第四四三三厂，2005年由中国振华组建成立，2021年改制为股份制公司。公司产品涵盖信号链（放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器）及电源管理器等，产品型号达160余款，是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域。

主要观点

• 业绩高成长性明确：公司营收与归母净利润连续三年保持高速增长，2021年营收达5.02亿元，同比增长38.97%，归母净利润达1.77亿元，同比增长67.80%。2022年H1营收同比增长49.67%，归母净利润同比增长48.62%。
• 盈利能力持续提升：2021年毛利率达73.99%，净利率达37.36%，2022年H1毛利率提升至80.91%，净利率提升至48.42%。
• 行业前景广阔：随着国防信息化的推进，新型主战武器装备列装加速，老旧装备更新升级，军工电子行业迎来高景气，公司有望长期受益。
• 国产替代加速：军用模拟集成电路存在较大国产替代空间，公司有望在这一趋势中受益。
• 募投项目推动IDM模式转型：公司IPO募集资金主要用于高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目与研发中心建设，预计提升产品交付能力200万块/年，实现从设计、封装、测试到销售的垂直整合。

关键信息

产品与市场

• 产品包括信号链、电源管理器等，应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域。
• 公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。
• 产品满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

财务表现

• 营收与净利润：2021年营收5.02亿元，归母净利润1.77亿元；2022年H1营收4.01亿元，归母净利润1.66亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率73.99%，净利率37.36%；2022年H1毛利率80.91%，净利率48.42%。
• 成长性：2020-2021年营收复合增速40.59%，归母净利润复合增速52.26%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为7.02/9.97/13.72亿元，归母净利润分别为2.95/4.65/6.65亿元，对应EPS为1.48/2.32/3.32元，PE分别为78.20/49.66/34.70X。

募投项目

• 高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目：投资9.5亿元，建设期2年，建成后交付能力提升200万块/年。
• 研发中心建设项目：投资2.5亿元，建设期1.5年，提升设计与研发能力，满足大规模数模混合产品开发需求。

估值与投资建议

• 目标价：133元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• PEG估值法：选取可比公司PEG均值1.97，采用1.8倍PEG，结合公司业绩复合增速50%，合理PE为90X，对应2022年市值空间265.5亿元。
• 可比公司：包括振芯科技、智明达、思瑞浦、圣邦股份、景嘉微等。

风险提示

• 技术持续创新能力不足：若无法把握市场趋势，可能导致产品不被市场接受。
• 增值税优惠政策变动：若政策延续性变动，将影响公司盈利能力。
• 募投项目进展未达预期：若关键技术未突破或市场接受度不足，可能影响项目效益。
• 股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期股价波动风险。

结论

振华风光凭借其在军用模拟集成电路领域的深厚积累与丰富产品线，有望在国防信息化和国产替代的双重驱动下实现业绩的持续高增长。公司正通过募投项目推进IDM模式转型，增强综合竞争力与市场占有率。总体来看，公司具备良好的成长潜力，值得投资者关注。