深度报告-20230323-国联证券-振华风光-688439.SH-高可靠模拟电路龙头供应商_20页_1mb

振华风光（688439）总结

核心内容

振华风光是一家专注于高可靠模拟集成电路设计、封装、测试及销售的国内领先企业，其产品广泛应用于军工领域，包括航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等，客户数量达400余家。公司具备深厚的技术积累，产品种类丰富，技术指标领先，毛利率持续提升。

主要观点

• 公司自成立以来，深耕军工模拟集成电路市场，已形成较为完整的产品体系，包括信号链产品、电源管理器、系统封装集成电路、轴角转换器等。
• 2022年前三季度，公司营业收入达到5.75亿元，同比增长46.25%；归母净利润为2.27亿元，同比增长45.66%。
• 公司毛利率持续提升，2019-2021年分别为64.73%、68.00%、73.99%，显示出产品附加值的不断提升。
• 公司在手订单快速增长，2020年末为4.39亿元，2021年末增至10.07亿元。
• 公司正积极转变经营模式，从传统的代工模式向IDM（集成器件制造）模式转型，通过建设6寸特色工艺线和200万块后道先进封测生产线，提升产能与技术水平。
• 基于公司技术优势、市场需求及业务拓展，盈利预测显示2022-2024年公司营业收入将分别达到7.79亿元、10.77亿元、14.92亿元，三年CAGR为43.76%；归母净利润分别为3.03亿元、4.37亿元、6.09亿元，三年CAGR为51.01%。
• 估值方面，参考可比公司，给予公司2023年60倍PE，对应目标价131.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 信号链产品：占2021年营收的82.25%，包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器等。
  • 放大器：高可靠运算放大器、电压比较器等，性能指标领先。
  • 接口驱动：第三代抗辐照达林顿晶体管阵列，满足高可靠性需求。
  • 系统封装（SiP）：具备定制化能力，采用多层陶瓷基板、硅转接板等技术。
  • 轴角转换器：实现模拟信号向数字信号的转换，应用于多种武器系统。
• 电源管理器：占2021年营收的12.35%，产品包括电压基准源、三端稳压源等，性能稳定。

市场与行业

• 军工电子行业市场规模预计从2019年的2927亿元增长至2025年的5012亿元，六年CAGR为9.38%。
• 模拟电路设计门槛高，产品迭代慢，市场格局呈现“一超多强”，国内企业仍需提升技术水平。
• 公司积极进行国产替代，未来在模拟电路领域仍有较大发展空间。

财务预测

风险提示

1. 市场需求不及预期：若行业增长不及预期，可能影响公司销售。
2. 技术研发不及预期：技术难度高，若研发进度不及预期，可能影响产品竞争力。
3. 订单交付不及预期：供应链复杂，若出现供应短缺，可能影响交付进度。
4. 行业竞争加剧：行业竞争可能影响毛利率和净利率。
5. 上游芯片价格上涨：成本上升可能影响公司盈利水平。

总结

振华风光凭借在高可靠模拟集成电路领域的深厚技术积累和广泛客户基础，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。随着公司向IDM模式转型，产能与技术水平有望进一步提升，推动营收和利润持续增长。尽管面临一定的市场和行业风险，但公司具备较强的竞争力，未来发展前景广阔。基于盈利预测和可比公司估值，给予公司“买入”评级。