【申万宏源】美国财政的核心矛盾：“开源”而非“节流”_28页_2mb

美国财政核心矛盾分析总结

核心内容概述

2024年12月9日，美国财政政策的核心矛盾在于“开源”与“节流”之间的平衡。特朗普的政策起点是通过减税刺激经济，但这一政策可能加剧财政赤字和政府债务，进而抬高利率，挤出私人投资。因此，特朗普试图通过加征关税和削减部分财政支出，来缓和赤字压力。然而，这些措施的实际效果有限，美国财政循环可能难以闭合，赤字率或进一步上升。

主要观点

1. 美国财政循环：以减税为起点，扩大替代性收入

• 减税政策：特朗普的减税政策是其财政政策的起点，旨在刺激经济增长，但若缺乏替代收入来源，将导致财政赤字扩大。
• 替代性收入来源：美国财政收入高度依赖个人所得税，而企业所得税等其他税种占比有限，因此加征关税成为可能的替代收入来源。
• 减税效果：历史数据显示，仅靠减税难以有效提振经济，需结合其他政策如加征关税和削减支出。

2. 2025年削减财政支出力度有限，潜在减支规模约200亿美元

• 法定支出占比高：2024财年，美国法定支出占总支出的61%，利息支出占13%，国防支出占12%，难以削减。
• 潜在削减领域：包括取消新能源汽车补贴、削减对乌克兰的援助支出、裁减联邦雇员等，预计总规模约200亿美元。
• 政府效率部：马斯克领导的政府效率部计划裁减联邦雇员，但其实际影响力受限，且面临法律和执行的挑战。

3. 美国财政赤字率可能扩大至6.8%

• 赤字预测：2025年美国财政赤字率可能从6.4%上升至6.8%，2026年后或进一步扩大。
• 减税影响：特朗普的减税政策可能导致2025年赤字扩大2240亿美元，而削减支出和关税收入可能部分抵消这一影响。
• 历史经验：美国历史上成功的赤字削减主要依赖经济增长，而非单纯削减支出。

关键信息

财政收入结构

• 个税占比最大：2023年，美国财政收入中个税占比达49%，关税仅占2%。
• 企业所得税：长期下降，由1980年代的46%降至当前的21%，进一步减税空间有限。

财政支出结构

• 法定支出：占财政支出的61%，利息支出13%，国防支出12%，非国防自主性支出26%。
• 减支重点：主要集中在非国防自主性支出中的教育培训、国际事务和自然资源等项目。

关税影响

• 关税收入预测：对墨西哥、加拿大和中国加征关税可能带来1110亿美元收入，但实际效果受替代效应影响。
• 关税弹性：标准情形下，关税上调10个百分点，可能导致进口减少10%，限制潜在收入。

美联储降息预期

• 降息更谨慎：鲍威尔表示，美联储在降息上可能更为谨慎，以避免对劳动力市场造成不必要的压力。
• 市场预期：市场对2025年美联储降息预期有所升温，但具体路径仍需依据更多数据。

印度经济表现

• GDP弱于预期：2024年三季度印度实际GDP同比仅增长5.4%，低于市场预期的6.5%。
• 经济景气走弱：印度PMI数据走弱，且通胀压力上升，显示出经济放缓迹象。

数据与图表

大类资产表现

• 发达市场股指：多数上涨，纳斯达克指数上涨3.3%，德国DAX上涨3.9%。
• 新兴市场股指：多数上涨，伊斯坦布尔证交所上涨3.0%，印度SENSEX30上涨2.4%。
• 美元走势：美元指数上涨0.2%，其他货币兑美元多数贬值。

财政赤字预测

• 2025年赤字规模：预计扩大至2万亿美元，赤字率6.8%。
• 2026年后趋势：若减税法案顺利通过，赤字率可能进一步上升。

就业数据

• 非农就业：11月新增22.7万人，高于预期，但私人部门新增就业19.4万人，低于预期。
• 失业率：上升至4.2%，劳动参与率回落至62.5%，显示就业市场压力。

风险提示

• 地缘政治冲突升级：可能影响美国经济及财政政策执行。
• 美国经济放缓超预期：可能影响减税政策效果及赤字率。
• 美联储再次转“鹰”：可能对市场造成冲击，影响降息预期。

结论

特朗普的财政政策以减税为起点，通过加征关税和削减部分支出来缓和赤字压力。然而，由于财政收入高度依赖个税，且减税政策对经济的提振效果有限，美国财政循环可能难以闭合，赤字率或进一步上升。同时，美联储对降息的谨慎态度及印度经济的疲软表现，也对全球经济和市场产生潜在影响。