20250929-天风证券-水井坊-600779.SH-行业调整期阶段承压_静待需求回暖_3页_729kb

水井坊半年报分析

关键财务数据

2025年上半年，水井坊营业收入为14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润为1.05亿元，同比下降56.52%。其中，Q2单季度营业收入5.39亿元，同比下降31.37%；归母净利润-0.85亿元，同比下降251.25%。

业绩驱动因素

Q2白酒业务收入4.92亿元，同比下降33.76%，量价拆分显示销量增长8.56%但吨价下降38.98%。高档酒营收占比92.26%，同比下降4.68pcts；中档酒收入同比增长67.68%，但拉低整体毛利率。国外收入占比提升至4.47%（同比+2.10pcts），线上渠道增长突出，新渠道销售收入占比达36.88%（同比+22.58pcts），但批发代理渠道收入下降51.21%。

关键指标

毛利率同比下降7.13pcts至74.42%，主要由低毛利中档酒占比增加造成；销售费用率上升19.87pcts至52.10%，管理费用率上升13.92pcts至35.50%，导致Q2归母净利润率同比下降22.90pcts至-15.75%。经营性净现金流0.70亿元，合同负债环比微增。

预测与评级

下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为46.4亿、49.5亿、52.4亿元（前值54.8亿等）；归母净利润9.6亿、10.5亿、11.4亿元，对应PE分别为22X、20X、19X。维持“增持”评级，预计行业调整期将持续，静待需求回暖。

风险提示

行业政策变化、消费疲软、经济活跃度不足及主销单品批价波动风险。