深度报告-20221010-德邦证券-减重专题系列二_减脂塑形鹏程万里_非侵入_微创手段潜力可期_30页_2mb

商业贸易：减脂塑形市场分析总结

核心内容

减脂塑形市场正以超过20%的速度快速增长，预计2030年将达到千亿规模。该市场主要由侵入式、非侵入式及生活美容三大技术流派构成，其中侵入式仍占主导地位，但非侵入式和微创注射类手段因其安全、舒适、无创等特性正逐渐被消费者接受。国内企业如爱美客、华东医药、四环医药等正积极布局，推动市场进一步发展。

主要观点

• 市场热度与需求增长：随着BMI偏高人群比例上升，肥胖人数持续增长，消费者对身体塑形的意愿增强，尤其在腰、腿、臀等部位。非侵入式手段因安全性高、恢复期短，成为未来增长的亮点。
• 技术迭代与产品多样性：市场不断引入新技术和产品，包括冷冻溶脂、超声溶脂、射频溶脂、激光溶脂和磁波塑形等，产品功能更趋多样化。
• 监管趋严与行业规范：政策对医美行业的监管加强，促使市场整合和规范化，提升行业透明度与安全性。
• 头部企业布局：艾尔建、爱美客、华东医药、四环医药等企业通过多种方式布局减脂塑形市场，包括收购、自主研发和产品组合扩展。

关键信息

市场规模与增长

• 2015-2021年中国塑形市场年增长率超20%。
• 2030年预计达到千亿规模。
• 2020年，身体医美支出占比升至46%，与脸部消费差距缩小。
• 2030年，溶脂针市场规模预计达39.3亿元，CAGR为61.9%。

技术流派分析

1. 侵入式塑形

   • 占比约70%，效果显著但风险高，恢复期长。
   • 主要产品包括水动力吸脂、负压吸脂、超声吸脂等。
   • 国内获批产品较少，如Body-jet水动力吸脂、5G天使光雕等。

2. 非侵入式塑形

   • 包括冷冻溶脂、超声溶脂、射频溶脂、激光溶脂、磁波塑形等。
   • 冷冻溶脂：如酷塑、优立塑，治疗过程无创、恢复期短，但见效较慢。
   • 超声溶脂：如优立塑，可改善橘皮组织，提高皮肤紧致度。
   • 射频溶脂：如既塑，兼具减脂与紧肤效果。
   • 激光溶脂：如SculpSure，治疗时间短，效果显著。
   • 磁波塑形：如美修斯，刺激肌肉收缩，实现增肌与减脂双重效果。

3. 微创注射类塑形

   • 包括溶脂针和GLP-1受体激动剂。
   • 溶脂针：如Belkyra、酷塑，通过破坏脂肪细胞实现减脂，国内尚未获批。
   • GLP-1受体激动剂：如利拉鲁肽、司美格鲁肽，通过抑制食欲和促进脂肪代谢实现减重，国内尚未获批。

企业布局

• 艾尔建

  • 通过收购ZELTIQAesthetics获得酷塑产品，成为全球冷冻溶脂领域的领导者。
  • RESONIC设备用于改善橘皮组织，获得FDA注册许可。
  • 通过市场教育和品牌推广，提升酷塑在中国市场的影响力。

• 爱美客

  • 布局溶脂针和利拉鲁肽注射液，抢占减脂塑形市场。
  • 与诺和诺德合作，进行利拉鲁肽的仿制药研发，有望进入临床阶段。

• 华东医药

  • 依托药企基因，布局糖尿病及肥胖治疗药物，如利拉鲁肽、DR10624、HDM1003等。
  • 收购High Tech和Viora，丰富非侵入式塑形产品线，推动产品在中国市场的落地。

• 四环医药

  • 通过子公司惠升生物布局糖尿病及肥胖治疗，同时通过收购Genesis，引入LipiVage脂肪采集系统，提升医美业务。

风险提示

• 行业政策风险：监管趋严，合规设备稀缺，对市场规范性有重要影响。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争将更加激烈。
• 研发不及预期：新产品研发周期长，存在失败风险。
• 医疗事故风险：侵入式手术和注射类项目存在一定的医疗风险，如脂肪栓塞、副作用等。

投资建议

• 关注减脂塑形市场增长潜力，尤其是非侵入式和微创注射类手段。
• 爱美客、华东医药、四环医药等企业已布局减脂塑形领域，未来有望受益于市场增长。
• 建议关注这些企业在产品研发、市场推广及合规审批方面的进展。

图表与数据

• 图1：中国塑形市场规模（亿元）。
• 图2：中国消费者身体及脸部医美支出占比（%）。
• 图3：2021年国内肥胖患者人数（亿人）。
• 图4：2015-2021年国民BMI偏高人群比例（%）。
• 图5：合法合规/不合法合规医美机构水货+假货使用比例（%）。
• 图6：国内塑形市场主要分为侵入式/非侵入式/生美三大流派分别占比（%）。
• 图7：脂肪细胞与身体外形肥胖的关系。
• 图8：吸脂原理。
• 图9：自体脂肪填充。
• 图10：冷冻溶脂减脂原理。
• 图11：优立塑探头层次剖析图。
• 图12：射频溶脂原理。
• 图13：SculpSure激光减脂原理。
• 图14：美修斯磁波塑形一个疗程可实现增肌与减脂效果。
• 图15：溶脂针作用原理。
• 图16：2030年国内溶脂针市场规模预计（亿元）。
• 图17：GLP-1受体激动剂减重作用机制。
• 图18：NEJM发表索马鲁肽减重研究结果。
• 图19：Belkyra作用周期。
• 图20：Belkyra销售收入变化趋势。
• 图21：2019年酷塑销售额（百万美元）。
• 图22：酷塑探头种类与适用部位。
• 图23：RESONIC及声学冲击波技术。
• 图24：艾尔建AA超级品牌日活动。
• 图25：艾尔建中国健康塑形联盟。
• 图26：Saxenda+Wegovy销售额（亿丹麦克朗）。
• 图27：华东医药肥胖相关适应症在研药物进展。
• 图28：Cooltech Define探头实现360°塑形减脂。
• 图29：漾颜空间产品管线进展。

估值信息

• 表4：重点公司估值（单位：亿）。
  • 爱美客（300896.SZ）：市值1024.90，2021年归母净利润9.58，2022E 14.52，2023E 20.83，2024E 27.80。
  • 华东医药（000963.SZ）：市值692.40，2021年归母净利润23.02，2022E 27.85，2023E 33.67，2024E 40.80。
  • 四环医药（0460.HK）：市值62.44，2021年归母净利润4.1。