20230831-开源证券-三只松鼠-300783.SZ-中小盘信息更新_高端性价比_战略成效初显_全年业绩增长可期_4页_877kb

三只松鼠2023年半年度分析报告

核心财务数据与业绩

• 上半年营收同比-29.67%，归母净利润+870.3%，扣非净利润+203.18%。
• Q2单季度继续减亏，线上渠道逐月复苏，抖音6月营收增速超300%。
• 经营效率显著提升：毛利率同比+39pct，费用率下降超50%，推动净利率反转。

战略进展与业务突破

• 渠道策略成效显现：
  • 线上：传统电商回暖叠加抖音等新兴平台增长。
  • 线下：分销业务营收增速超30%，门店优化聚焦社区零食店。
• 供应链升级：完成4类核心产品的示范工厂建设，已投产3种产能，仍有1种待产线启动。

投资展望与估值调整

• 盈利预测：调降23-25年盈利预期至24.7/29.9/36.0亿元（原预计值更高）。
• 估值与评级：维持“买入”建议，PE（347/286/238）需结合股价变动解读（当前股价对应PE约49倍）。

关键风险因素

• 线上业务竞争压力
• 店铺拓展进度延迟
• 原材料成本波动风险

### 总结要点
1. **经营反转确认**：亏损显著收窄并恢复增长势头，费用管控和产品溢价是核心驱动力。
2. **全渠道能力构建**：抖音电商高速增长与线下渠道深耕并进，直营+加盟新模式逐步成型。
3. **中长期潜力**：供应链优化和新品类拓展有望持续性释放毛利空间，但短期需侧重现金流修复。

*注：报告中的财务数据可能存在笔误（如营收体量严重不符行业惯例），建议交叉验证关键指标。*