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浙江美大2020Q3季报分析总结

核心内容

浙江美大在2020年前三季度实现营业收入11.77亿元，同比增长3.02%，归母净利润3.35亿元，同比增长10.10%。其中，2020年第三季度营业收入5.30亿元，同比增长21.16%，归母净利润1.65亿元，同比增长34.83%。公司整体表现稳健，收入和利润均实现增长，尤其在Q3展现出强劲的增长动力。

主要观点

事件背景

浙江美大发布2020年第三季度财报，业绩表现优于市场预期，显示出其在集成灶行业的领先地位和市场拓展能力。

渗透率提升驱动增长

公司Q3集成灶销售额同比增长30.75%，销量同比增长37.55%，主要得益于产品结构优化，高均价产品如蒸箱款、蒸烤一体款销量提升显著，从而维持了均价的相对稳定。集成灶行业受益于地产竣工回暖、农村厨电市场拓展以及内容平台（如抖音、快手）推动的消费者教育，预计未来三年行业销量增速约为30%。

渠道表现

• 线下经销模式：仍然是公司收入增长的主要来源。
• 电商渠道：Q3增长显著，预计同比增长约65%。若按2019年会计口径，前三季度电商收入同比增长约50%，电商渠道占比约5%。

盈利能力增强

公司2020年前三季度净利率为28.49%，同比增长1.83个百分点；Q3净利率为31.06%，同比增长3.15个百分点。毛利率同比提升0.70个百分点，主要得益于高附加值产品销量增长。销售费用率同比下降0.83个百分点，管理、研发、财务费用率也有所下降，显示公司规模效应显现，盈利能力持续增强。

现金流与库存管理

• 现金流：Q3销售商品收到现金5.68亿元，同比增长19.50%，经营活动净现金流2.33亿元，同比小幅下降6.06%。
• 应收账款：Q3末仅0.40亿元，占收入比例7.62%，较去年同期下降0.92个百分点，显示经销商回款能力强。
• 存货：Q3末仅0.63亿元，占收入比例11.91%，较去年同期下降7.07个百分点，库存管理良好。

投资建议

公司作为集成灶行业的龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。预计2020-2022年收入增速分别为10.5%、33.4%、27.4%，归母净利润增速分别为17.0%、24.1%、29.4%。每股EPS预计分别为0.83、1.03、1.34元。当前股价对应2020-2022年PE分别为21.7x、17.5x、13.5x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 集成灶渗透率提升不及预期。
2. 行业竞争加剧，可能引发价格战。
3. 地产回暖不及预期，影响终端需求。

财务指标概览

财务报表分析

资产负债表

• 资产总计：从1987亿元增长至2830亿元。
• 流动资产：由916亿元增至1924亿元。
• 非流动资产：由1070亿元降至906亿元，显示资产结构优化。
• 负债合计：由468亿元增至890亿元，资产负债率从23.5%升至31.5%。
• 股本：保持稳定，为646百万股。
• 留存收益：由768亿元增至1189亿元，显示盈利积累能力。

现金流量表

• 经营活动现金流：由543亿元增至1023亿元，显示经营效率提升。
• 投资活动现金流：由-274亿元转为正向，显示投资回报能力增强。
• 筹资活动现金流：持续为负，显示公司处于扩张阶段。

利润表

• 营业收入：持续增长，2020年同比增长10.5%。
• 营业利润：由535亿元增至1004亿元，显示盈利能力提升。
• 净利润：由460亿元增至864亿元，显示利润增长显著。
• EBITDA：由553亿元增至953亿元，显示公司经营质量提升。

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率预计与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

估值与成长性分析

公司当前估值处于合理区间，PE逐步下降，显示市场对其未来盈利增长的预期增强。随着集成灶渗透率持续提升，公司有望在未来几年中实现收入和利润的双增长，进一步巩固行业龙头地位。