20180829-兴证国际证券-MAU增长超预期_期待多元化变现道路_6页_457kb

哔哩哔哩（BILI.O）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月29日，主要分析哔哩哔哩（BILI.O）在2018年第二季度的业绩表现、用户增长情况、收入结构及未来展望。报告指出哔哩哔哩正处于内容生态建设与用户变现的初级阶段，具备高粘性用户基础与多元变现潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：2018年第二季度总收入为10.27亿元，同比增长76%。
• 收入结构：手游收入占比77%，直播与增值服务收入占比11%，广告收入占比9%，其他收入占比2%。收入结构趋于均衡，手游仍是主要驱动力。
• 净亏损：二季度净亏损0.7亿元，净利率为-7%，相比去年同期亏损略有收窄。

2. 用户增长

• MAU（月活跃用户）：二季度MAU达8500万，同比增长30%；移动端用户达7140万，同比增长39%。
• 付费用户：付费用户数为297万，同比增长177%；付费渗透率提升至3.5%。
• 七月份表现：尽管App在多个应用商店被下架一个月，但MAU仍达9800万，创历史新高。预计三季度MAU将超过9000万，四季度将高于三季度。

3. 内容与社区建设

• 内容分区：站内内容分区包括娱乐、生活、游戏、动画、科技等，内容多样性为用户增长提供基础。
• 用户活跃度：日均使用时长75分钟，日均视频播放次数3.3亿，同比增长123%；月均互动数6.4亿，同比增长232%。
• 正式会员：通过答题考试的正式会员数达3800万，同比增长44%；正式会员12个月留存率80%。

4. 内容与创作者激励

• 内容创作者：二季度月均活跃内容创作者达35万，同比增长91%；月均上传内容数量116万，同比增长131%。
• PUGV内容：PUGV（用户生成内容）占比89%，内容质量与数量持续提升。
• AI推荐系统：公司提升AI大数据识别效率，为用户推荐更精准的内容，增强互动体验。

5. 游戏与广告业务

• 核心游戏续约：核心游戏《FGO》完成续约，继续运营。
• 新游戏进展：二季度手游收入7.9亿元，同比增长60%，主要来自《FGO》和《碧蓝航线》。由于版号冻结，多款人气新游戏未能上线。
• 新游戏签约：二季度新签约两款RPG游戏《公主连接Re:Dive》和《魔法少女小圆外传》，均在日本取得亮眼成绩。
• 广告业务增长：二季度广告收入0.95亿元，同比增长134%，连续六个季度保持100%以上增长，其中效果类广告占比三分之一，广告主数量环比增长超100%。

关键信息

财务数据

股票信息

• 收盘价：13.08美元
• 总股本：274百万股
• 总市值：3,643百万美元
• 每股净资产：18.1元

投资建议

哔哩哔哩作为由二次元发展而来的泛娱乐社区龙头，国内尚无直接竞争对手。其多样化的内容品类、高互动高粘性的用户群体，将为未来的多元化变现道路提供强大支撑。Bloomberg一致预期公司2018/2019年EPS分别为-1.16/1.43元人民币，建议投资者关注。

风险提示

1. 新游戏上线延后：部分人气新游戏因版号冻结未能上线。
2. 内容监管风险：内容政策变化可能影响平台运营。
3. 活跃用户增速放缓：用户增长可能受到外部因素影响。

未来展望

哔哩哔哩在内容生态和用户体验上持续发力，有望进一步提升用户规模与付费渗透率。同时，广告与游戏业务的持续增长将为公司带来更稳定的收入来源。公司正在积极拓展多元化变现路径，未来增长潜力较大。