20150403-中航证券-2015年二季度债券策略报告_冲击之后是机会_13页_644kb

中航证券2015年二季度债券策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年二季度债券市场的走势及影响因素，指出利率市场化进入实质性推进阶段，无风险利率下降趋势明显。同时，报告指出虽然股市交易对债券市场造成一定冲击，但随着注册制推进和利率市场化深化，这种冲击将逐渐减弱。经济层面，尽管有短期托底措施，但整体下行压力仍存，PPI持续承压，通缩风险犹在。在政策和市场环境的共同作用下，债券市场短期内以震荡为主，但后期或迎来趋势性机会。

主要观点

1. 利率市场化进程加快，无风险利率持续下降

• 利率市场化进入实质性阶段，刚性兑付逐渐被打破，信用风险溢价压缩，为无风险利率下降奠定制度基础。
• 央行连续下调逆回购利率，引导货币市场利率下行，二季度资金面整体不悲观。
• 低资金利率环境有利于再杠杆策略，机构对债券的需求可能有所回升。

2. 新股收益难以替代无风险利率

• 新股发行规模和频率上升，短期内具有无风险高收益特征，但随着注册制推进，其高收益属性将逐渐消失。
• 新股收益作为“新的无风险利率”的说法不成立，其对债市的冲击是阶段性的，不会动摇资产重估逻辑。

3. 经济与PPI双轮驱动下，债市震荡为主

• 一季度经济增速放缓，但信贷放量、基建开工和地产新政短期对经济形成托底。
• 二季度后期经济下行压力仍存，PPI持续承压，通缩风险较大。
• 债市趋势性机会暂未显现，主要以震荡为主，需等待基本面和供需矛盾的变化。

4. 供需矛盾是二季度债市最大焦点

• 供给端：财政赤字上调、债务置换等导致利率债供给超预期，对债券收益率产生约20BP的冲击。
• 需求端：股市财富效应吸引存款与理财资金入市，导致债券需求下降，但这种冲击将逐步衰减。
• 供需矛盾可能在二季度中后期有所缓解，债券市场有望迎来配置性机会。

5. 风险释放后是机会

• 债市在经历短期调整后，将进入更平稳的阶段，为长期趋势性机会铺垫。
• 信用债方面，政府风险控制决心明确，具备准政府性质及国、央企背景的债券风险可控。
• 但需警惕政府为推进利率市场化可能主动暴露部分信用风险，对民企债券应保持谨慎。

关键信息

结论

2015年二季度债券市场整体处于震荡阶段，供需矛盾是主要影响因素。短期来看，经济托底措施虽有成效，但中长期下行压力仍存，PPI持续疲软，通缩风险未消。随着利率市场化和注册制的推进，新股高收益的阶段性特征将减弱，债券市场将逐步恢复吸引力。央行的宽松政策与资金利率下行为再杠杆策略提供支撑，建议投资者关注短端债券配置机会，同时谨慎对待信用债风险。总体而言，冲击之后将是债券市场的结构性机会。