新能源汽车补贴与行业分析总结
核心内容
本报告分析了2018年新能源汽车补贴政策的实施情况及对行业的影响，并对新能源汽车产业链相关公司进行了投资建议。报告指出，尽管近期新能源发电政策变动较大，但新能源汽车补贴力度在可控范围内，未来将逐步退出，但行业仍具备长期投资价值。
主要观点
- 补贴发放情况：2016-2017年新能源汽车补贴仍有较大缺口，预计审核后会较快发放。
- 补贴政策趋势：新能源汽车补贴政策将在2020年后退出，补贴体系逐步科学化、立体化，补贴门槛提升，补贴力度下降。
- 行业未来展望：预计2018-2020年三年内新能源汽车补贴总额约为1500亿元，长期看好新能源汽车行业发展。
- 中游产业趋势：中游电池企业正从去库存转向备库存，随着终端销量稳定，中游行业将迎来拐点。
- 投资建议：推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质、新宙邦、当升科技、道明光学等公司。
- 风险提示：政策变化、销量不及预期、产品价格持续下降是主要风险。
关键信息
行业规模
| 指标 |
数值（只） |
占比% |
| 股票家数 |
35 |
1.0 |
| 总市值 |
3621 |
0.7 |
| 流通市值 |
2629 |
0.6 |
行业表现
| 指标 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 绝对表现 |
-6.4 |
-12.0 |
13.3 |
| 相对表现 |
-8.2 |
-7.2 |
2.5 |
补贴测算
2016-2017年未发放国补
- 2016年：未审核数量21.8万辆，对应补贴约295亿元。
- 2017年：未审核数量54.6万辆，对应补贴约435亿元。
2018-2020年补贴总额
- 预计总额：1500亿元左右，补贴政策将在2020年后退出。
- 补贴退坡：2019、2020年补贴力度逐步下降。
各车型补贴测算（2016-2020）
| 车型 |
2016A |
2017A |
2018F |
2019F |
2020F |
| 纯电乘用车 |
146 |
197 |
226 |
298 |
386 |
| 插电乘用车 |
24.1 |
25.8 |
30.0 |
37.3 |
46.1 |
| 纯电客车 |
505.6 |
206.8 |
155.3 |
125.9 |
111.6 |
| 插电客车 |
3.4 |
32.4 |
40.5 |
32.4 |
23.9 |
| 纯电专用车 |
44.6 |
193.9 |
190.8 |
104.6 |
86.9 |
| 插电专用车 |
3.4 |
32.4 |
40.5 |
32.4 |
23.9 |
财务指标
| 公司 |
股价 |
17EPS |
18EPS |
19EPS |
18PE |
19PE |
PB |
评级 |
| 亿纬锂能 |
17.70 |
0.47 |
0.60 |
0.89 |
29.5 |
19.9 |
4.5 |
强烈推荐-A |
| 杉杉股份 |
21.25 |
0.80 |
0.93 |
1.11 |
22.8 |
19.1 |
2.2 |
强烈推荐-A |
| 璞泰来 |
56.77 |
1.19 |
1.55 |
2.10 |
36.6 |
27.0 |
7.8 |
强烈推荐-A |
| 天赐材料 |
40.75 |
0.90 |
2.22 |
2.13 |
18.4 |
19.1 |
4.4 |
强烈推荐-A |
| 汇川技术 |
32.68 |
0.64 |
0.82 |
1.03 |
39.9 |
31.7 |
8.2 |
强烈推荐-A |
| 宏发股份 |
41.62 |
1.29 |
1.55 |
2.02 |
26.9 |
20.6 |
4.6 |
强烈推荐-A |
| 麦格米特 |
27.06 |
0.43 |
0.60 |
0.79 |
45.1 |
34.3 |
3.4 |
强烈推荐-A |
| 星源材质 |
35.45 |
0.56 |
1.41 |
1.82 |
25.1 |
19.5 |
4.4 |
强烈推荐-A |
| 新宙邦 |
22.29 |
0.74 |
0.93 |
1.21 |
24.0 |
18.4 |
3.3 |
强烈推荐-A |
| 当升科技 |
29.78 |
0.68 |
0.90 |
1.13 |
33.1 |
26.4 |
6.0 |
强烈推荐-A |
| 道明光学 |
10.02 |
0.20 |
0.44 |
0.60 |
22.8 |
16.7 |
3.5 |
审慎推荐-A |
图表目录
- 图1：新能源行业历史PE Band
- 图2：新能源行业历史PB Band
行业分析
补贴政策与新能源发电补贴差异
- 新能源汽车补贴：为一次性补贴，补贴将在2020年后退出，力度较轻。
- 新能源发电补贴：根据发电量发放，需运营20年左右，补贴力度较大，且来源较可持续。
行业发展趋势
- 终端产销：2018年5月开始新老换代，预计6月份排产将上台阶。
- 车型补贴：A00级、A0级、A级等车型补贴逐步下降，但续航里程提升，未来增长潜力较大。
- 中游产业：预计2018年6月将从去库存转向备库存，行业拐点将到来。
风险提示
- 政策风险：新能源汽车政策变化可能影响行业发展。
- 销量风险：销量不及预期可能影响公司业绩。
- 价格风险：产品价格持续下降可能影响盈利能力。
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分析师承诺
- 所有分析师均承诺报告内容反映其真实研究观点。
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投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制。
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能受利益冲突影响，客户需自行判断。
