> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券行业深度报告总结：把握被动化浪潮，加快买方投顾转型 ## 核心内容 本报告分析了美国证券投顾行业的转型历程及模式，探讨了买方投顾转型的动因，并结合中国当前市场情况，提出了基金投顾作为买方模式转型的重要抓手，以及对券商和第三方投顾机构的投资建议。 ## 主要观点 - **行业背景**：自1970年以来，美国证券行业经历了佣金自由化、利率市场化，导致佣金收入下降，推动传统金融机构向财富管理业务转型。 - **买方投顾转型驱动因素**： - **佣金竞争加剧**：随着互联网券商推出零佣金交易，基于存量客户的盈利模式成为行业关键。 - **被动化趋势**：ETF等被动投资产品规模持续扩大，成为投顾服务的重要配置工具。 - **政策推动**：中国政策鼓励发展指数化投资，推动ETF市场扩容，为买方投顾转型创造条件。 - **投顾业务模式**： - 投顾主要分为佣金模式、佣金+服务费模式、仅服务费模式三种。 - 买方投顾以客户为中心，通过基于AUM的收费模式实现盈利，具有更高的客户粘性。 - **行业竞争格局**： - 传统金融机构与第三方投顾机构共同构成美国投顾市场。 - 第三方投顾（如独立RIA）市场份额快速增长，头部集中度较高。 - **智能投顾兴起**： - 智能投顾通过算法实现自动化资产配置，覆盖长尾客户，推动ETF发展。 - 智能投顾策略标准化，基于客户风险偏好进行资产配置，策略开发与资产配置能力是其核心竞争力。 - **中国ETF市场**： - 自2019年起进入快速发展期，截至2025年末，股票型ETF资产规模达3.83万亿元，较2018年增长13倍。 - ETF的低费率和高透明度使其成为买方投顾的重要配置工具。 ## 关键信息 - **美国投顾转型历程**： - 1930-1940年：制度奠定基础。 - 1970-1990年：供需两端推动投顾业务扩张。 - 1990-2008年：混业经营推动投顾机构数量和规模持续增长。 - 2008年至今：佣金竞争加剧，推动买方投顾转型。 - **美国投顾机构类型及特征**： - 传统金融机构：包括综合性金融机构、全国及区域型经纪商、零售银行经纪商和保险经纪商。 - 第三方投顾机构：包括独立经纪商、混合RIA和独立RIA，具有更高的灵活性和分成比例。 - **嘉信理财模式**： - 嘉信理财通过提供第三方投顾平台，帮助独立投顾获取客户资源。 - 其通过推荐费、现金利差、自有ETF管理费等多渠道盈利。 - 投顾服务费率高于基金管理费，有助于提升客户粘性。 - **基金投顾在中国的发展**： - 2019年基金投顾试点启动，2024年政策推动其转常规化。 - 当前基金投顾在服务供给、可投资范围和收费模式方面仍有提升空间。 - **投资者结构变化**： - 中国存量投资者规模庞大，新增客户以年轻化为主。 - 个人投资者对数字金融工具的关注度持续提升，智能化、个性化服务需求显著。 - **投资建议**： - 关注具备较强获客能力、ETF综合服务能力及投顾业务发展迅速的头部券商。 - 关注引流变现能力强、产品矩阵丰富的第三方投顾机构，如九方智投控股。 - 维持行业“增持”评级。 - **风险提示**： - 外部环境变化导致权益市场风险偏好下降，影响投顾需求。 - 政策落地不及预期。 - 行业监管趋严，可能加剧费率下行，影响相关业务收入。 ## 结构与趋势 - **行业趋势**：被动化投资成为主流，ETF规模持续扩大，推动买方投顾业务发展。 - **转型路径**：券商需加快从卖方代销模式向买方投顾模式转型，通过ETF代销与投顾服务结合，实现“以量补价”。 - **客户运营**：未来应更加重视存量客户分层运营和精准服务，提升客户转化率和留存率。 - **智能投顾发展**：在ETF快速发展的背景下，智能投顾将发挥更大作用，提升服务效率和覆盖面。 ## 图表目录（关键数据） - 图1：美国证券行业佣金收入及占比（单位：百万美元） - 图4：2021年通过不同渠道购买共同基金的居民占比 - 图7：SEC注册投顾管理的客户资产规模（单位：十亿美元） - 图11：投顾数量及客户AUM规模分布（2023年） - 图17：被动基金和主动基金资产规模占比变化 - 图20：股票型ETF和股票型基金资产净值（单位：亿元） - 图21：期末及新增投资者数量：自然人（万户） - 图22：上证所股票账户新开户数：个人（万户） - 图23：个人投资者对数字金融业务的关注情况（2024年） ## 总结 美国证券投顾行业在佣金自由化、被动化趋势及政策推动下，经历了从卖方模式向买方模式的转型。中国正面临类似趋势，ETF市场快速发展，基金投顾试点转常规化，为券商和第三方投顾机构提供了转型机遇。未来，券商需加快买方投顾转型，提升服务能力和客户运营水平，以适应市场变化并实现可持续发展。