旬度经济观察：海外延续复苏，国内经济稳定-20171218-安信证券-10页

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2017年11月中国及全球的经济表现，指出国内经济在内需偏弱、外需较强的背景下仍保持稳定增长，同时海外经济持续复苏对国内形成支撑。

主要观点

1. 国内经济增长稳定

• 工业增加值：11月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较前月小幅回落0.1个百分点。其中，制造业增速小幅回升，公用事业和采矿业则出现下滑。
• 环保政策影响：环保政策对高耗能行业生产限制显著，导致电厂耗煤量同比大幅回落，公用事业增加值增速明显下降。
• 水泥行业表现：非金属矿业增加值回升，水泥产量大幅提振，显示水泥价格上行可能受到限产政策和工程恢复双重影响。
• 房地产市场：11月商品房销售同比增速改善，但房地产开发投资仍处于负增长区间，显示房地产投资对经济的拖累仍在。
• 基建投资：11月基建投资同比增速为16.7%，有所改善，但广义财政支出增速仍在下滑，表明基建和政府开支不是经济稳定的主要动力。

2. 流通领域工业品价格反弹

• 价格走势：12月上旬，流通领域生产资料价格环比上涨1.5%，其中黑色金属、煤炭和非金属建材涨幅较大。
• 供需因素：价格反弹既受到供应端限产政策的影响，也受到需求端工程赶工等集中释放的影响。
• 海外市场支持：全球工业生产恢复和海外经济回暖继续支撑国内工业品价格。

3. 债券收益率接近短期顶部

• 市场表现：12月至今，长端国债、国开债收益率高位震荡，短端债券收益率略有上行。
• 货币政策：央行上调逆回购和MLF利率，但政策利率与市场利率差距较大，未对市场产生明显影响。
• 金融去杠杆：资管新规等政策持续推进，金融去杠杆尚未结束，债券收益率下行趋势有限。
• 市场预期：随着阶段性政策冲击缓和，债券收益率的短期顶部可能已出现。

4. 海外经济保持强劲

• PMI数据：12月海外发达经济体PMI初值继续改善，美国、欧元区、德国、法国、日本PMI均回升。
• 美国经济：美国Markit PMI初值达55.0，为11月提升1.1个百分点，显示经济复苏势头良好。
• 美联储政策：美联储12月加息已充分预期，美元指数稳定，2年期国债收益率上行，10年期国债收益率基本稳定。
• 权益市场：发达市场股票指数继续上行，新兴市场股票市场有所调整。
• 商品市场：全球工业回暖继续支撑商品价格，高盛能源和工业金属指数维持高位震荡。

关键信息

• 政策影响：环保政策对高耗能行业造成显著限制，但非限产行业如水泥行业出现回升。
• 外需支撑：11月出口交货值增速提振，12月发达经济体PMI数据继续改善，显示外需强劲。
• 房地产调整：一线城市房地产市场调整接近尾声，但二三线城市仍需时间，房地产投资增速仍有下降压力。
• 金融去杠杆：国内货币政策以去杠杆为主，资管新规等政策持续执行，影响债券市场表现。
• 风险提示：全球经济恢复的持续性、地缘政治风险是主要风险点。

结论

在内需偏弱、外需较强的情况下，国内经济增长仍保持稳健。工业品价格受供需因素和海外经济回暖影响而反弹，债券市场收益率接近短期顶部，海外经济强劲为国内经济提供支撑。中长期来看，经济前景逐步改善，但金融去杠杆仍在持续，收益率下行趋势有限。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾就职于国家统计局。

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