20220320-天风证券-轻工制造行业专题研究_电子烟管理办法_出台后_中国电子烟行业将如何发展__13页_1mb

中国电子烟行业在《电子烟管理办法》出台后的分析总结

核心内容概述

《电子烟管理办法》于2022年3月11日发布，将于2022年5月1日起生效。该办法从生产端、渠道端、出口端和营销端对电子烟行业进行了规范，标志着电子烟行业进入更加有序的发展阶段。此次政策调整提高了行业准入门槛，重构了产业链利益分配格局，同时强调了对未成年人的保护和广告宣传的管理。

主要观点

1. 生产端

• 产品回归传统烟草属性：电子烟产品将更注重口味还原度和抽吸体验，与传统卷烟趋同。
• 技术研发是关键：具备强大技术研发实力的公司将在未来市场中占据优势。
• 原料管理更严格：烟碱等核心原材料的管理将更加规范，要求从有经营权的烟草企业购进。
• 添加剂许可范围缩减：雾化添加剂许可使用物质从122项减少至101项，部分调香剂被删除，但仍有可调配空间。

2. 渠道端

• 批发环节收归中烟体系：电子烟批发将由中烟体系统一管理，降低非正规渠道的影响力。
• 品牌专卖店被取代：品牌专卖店可能被集合店、便利店及传统卷烟网点取代，以提升合规性和覆盖面。
• 运输与寄递限制：电子烟产品、雾化物和烟碱需接受烟草专卖行政主管部门监管，寄递和异地携带实行限量管理。

3. 出口端

• 出口监管更灵活：政策删除了部分限制性条款，简化了纯出口企业的流程，有利于品牌出海。
• 深圳是主要生产基地：全球90%以上的电子烟生产于深圳，中国已成为全球最大的电子烟生产国和出口国。
• 出口额增长显著：预计2021年中国电子烟出口额为631亿元，同比增长28%。

4. 营销端

• 未成年人保护强化：禁止向中小学生销售电子烟，加强宣传教育，劝阻青少年使用。
• 广告宣传管理加强：禁止举办任何形式的电子烟产品推介展会、论坛、博览会等。

关键信息

• 电子烟渗透率：2021年中国电子烟渗透率仅为1.5%，远低于美国（38.0%）、日本（30.3%）、英国（20.9%）和法国（4.1%）。
• 行业趋势：电子烟作为传统卷烟的替代品，其市场仍具较大成长空间。
• 政策影响：管理办法提高了行业准入门槛，对生产、销售、运输等环节实施更严格的监管。
• 数据支持：电子烟产品有害物质含量显著低于传统卷烟，有利于其作为替代品的推广。

风险提示

• 产业政策风险：若政策发生重大调整，可能影响行业利益分配格局。
• 原材料价格上升风险：原材料进口受限可能影响下游企业的成本和利润。
• 宏观经济波动风险：全球经济放缓可能影响居民消费能力，进而影响行业需求。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（预期相对收益10%-20%）、持有（预期相对收益-10%-10%）、卖出（预期相对收益-10%以下）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）

总结

《电子烟管理办法》的出台标志着中国电子烟行业进入更加规范化的阶段。政策提高了行业准入门槛，强化了监管，推动了产业链利益分配的重构。从长远来看，电子烟行业仍具备较大的成长潜力，尤其是在口味还原和技术创新方面。出口端的政策调整有利于中国电子烟品牌走向国际市场，而营销端的严格管理则有助于保护未成年人健康，减少潜在社会风险。尽管面临一定的政策和市场风险，但具备技术研发实力和合规能力的企业将有望在行业中占据领先地位。