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公司点评总结

核心内容

本报告为格林美（002340.SZ）的公司点评，发布于2021年04月19日，评级为谨慎推荐。报告分析了公司在2020年及2021年一季度的财务表现，并展望了未来几年的发展前景，重点聚焦其锂电池材料业务及资源供应战略。

主要观点

1. 2020年及2021年一季度业绩表现

• 2020年：公司实现营收124.66亿元，同比下滑13.15%；归母净利润4.13亿元，同比下滑43.90%。
• 2020年第四季度：营收38.22亿元，同比下滑15.46%；归母净利润0.87亿元，同比下滑33.96%。
• 2021年一季度：营收37.30亿元，同比增长62.71%，环比下滑2.41%；归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%，环比增长217.24%。
• 公司一季度业绩处于此前业绩预告的中值区间，符合预期。业绩增长主要得益于三元前驱体和四氧化三钴订单旺盛。
• 公司预计2021年上半年归母净利润为4.71-5.78亿元，同比增长120-170%。

2. 锂电池材料业务快速发展

• 公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴和正极材料。
• 2020年锂电池材料业务销量为9.38万吨，同比减少25.25%。
• 三元前驱体：2020年销量4.15万吨，同比下滑30%。其中，8系以上高镍产品占比超过50%，是高镍前驱体的龙头企业之一。截至2020年底，公司拥有13万吨产能，预计2021年底达到18万吨。
• 四氧化三钴：2020年销量1.54万吨，同比增长54%。其中，掺杂高电压四氧化三钴占比超过50%。2020年底产能为2.5万吨，预计2021年底扩充至3万吨。
• 公司2021年计划实现三元前驱体销量10万吨、四氧化三钴销量2.3万吨。

3. 抢滩镍、钴资源供应

• 公司作为全球重要的三元前驱体企业，重视原材料供应保障。
• 与嘉能可签署战略协议，保障2020-2029年钴资源用量（13.78万吨金属）。
• 与力勤资源签署八年供应长单，累计供应不少于7.44万吨镍金属和0.93万吨钴副产品。
• 2021年3月，公司与合作伙伴签署印尼镍资源项目增加股权至72%的正式协议，预计2022年初投入运行，满足镍资源战略需求。

4. 废弃资源综合利用业务

• 2020年该业务销售29.2万吨，同比增长3.73%。
• 报废汽车综合利用销量17.5万吨（约87500辆），同比增长超16%。
• 2021年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业务增长30%以上，报废汽车拆解业务增长50%以上，目标回收拆解17万辆以上，实现由亏损转为盈利。

关键信息

• 合理价格区间：8.4-9.4元。
• 当前价格：8.43元，处于目标区间内。
• 盈利预测：
  • 2021年：营收239.2亿元，归母净利润11.43亿元，EPS为0.24元。
  • 2022年：营收249.3亿元，归母净利润15.94亿元，EPS为0.33元。
  • 2023年：营收288.3亿元，归母净利润20.78亿元，EPS为0.43元。
• 估值：参考新能源车材料行业水平，给予公司2021年35-39倍PE估值。
• 风险提示：
  • 新能源汽车发展不及预期；
  • 产能拓展不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
  • 中性：变动幅度为-10%-5%；
  • 回避：落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
  • 同步大市：变动幅度为-5%-5%；
  • 落后大市：落后沪深300指数5%以上。

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