深度报告-20210726-天风证券-海晨股份-300873.SZ-服务高端制造_信息化_智能化布局进入收获期_30页_3mb

海晨股份（300873）总结

核心内容概述

海晨股份是国内领先的电子一体化供应链物流服务商，专注于为电子信息产业提供全方位、智能化的物流服务。公司依托现代信息技术和物联网技术，构建了高效的物流管理体系，并通过自动化设备与系统实现业务流程的优化，提升整体运营效率。同时，公司积极布局新能源汽车领域，通过与理想汽车的合作，拓展新的增长点。在政策导向和行业趋势的推动下，公司有望受益于电子制造和新能源汽车行业的快速增长。

主要观点

行业前景

• 物流行业需求有望改善：随着“十四五”规划对制造业的重视，物流行业需求将逐步恢复，一体化供应链市场将快速提升。
• 一体化供应链需求增长：一体化供应链市场规模预计从2020年的2.0万亿元增长至2025年的3.19万亿元，占外包物流比例将从31%提升至34.6%。
• 行业集中度提升：物流行业马太效应明显，头部企业增速高于行业平均水平，一体化供应链服务商具备更强的竞争优势。

公司业务

• 核心业务：运输和仓储业务占据公司营收的85%-90%，是公司的主要利润来源。
• 客户资源：公司与联想、索尼、台达、光宝等全球知名电子信息企业长期合作，50%以上客户合作超过5年。
• 技术应用：公司引入AS/RS自动化立库、AGV小车、智能分拣系统等设备，并将物联网技术融入WMS系统，实现物流过程的可视化和自动化。
• 信息化优势：公司构建了物流云平台和行业大数据平台，提升了运营效率与服务质量。

财务表现

• 营收增长迅速：2016-2020年公司营收CAGR为16.11%，扣非净利润CAGR为35.48%。
• 毛利率提升：2020年公司运输毛利率提升至16.70%，仓储毛利率达40.1%-41.0%。
• 成本控制良好：管理费用、销售费用、财务费用等三费占比持续下降，人工成本亦有显著优化。

投资逻辑

• 卡位高景气赛道：公司深耕电子制造和新能源汽车两大行业，享受行业增长红利。
• 客户黏性强：公司与主要客户合作时间长，业务模式具备示范效应，有助于业务裂变。
• 信息化能力领先：公司构建了先进的综合物流管理平台和大数据平台，具备行业领先的技术优势。

关键信息

市场规模预测

• 电子一体化供应链市场规模预计2020-2025年增长75%。
• 新能源汽车一体化供应链市场规模预计2020-2025年增长3倍，达582.65亿元。

财务数据与估值

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为2.31亿元、3.17亿元、4.35亿元。
• 估值分析：公司PE估值分别为23.83X、17.39X、12.66X，显著低于物流行业龙头，具备成长空间。

风险提示

• 信息化优势丧失
• 经营现金流恶化
• 客户集中度过高
• 募投项目收益不及预期
• 安全事故风险

业务模式与客户黏性

• 公司采用轻资产运营模式，自有运力占比逐年下降，外采运力占比上升。
• 仓储业务增长迅速，占比从2016年的31.15%提升至2020年的39.44%。
• 与主要客户合作时间长，客户黏性高，业务拓展具备裂变效应。

技术优势

• 信息系统：公司自主开发了订单管理系统（OCS）、仓储管理系统（WMS）、运输管理系统（TMS）等。
• 物联网应用：物联网技术助力业务可视化和自动化，提升运营效率。
• APP系统：实现核心业务在移动端展示，提升管理效率和客户满意度。
• 大数据平台：积累大量营运数据，支持供应链优化与管理决策。

未来增长点

• 新能源汽车领域：公司与理想汽车合作深入，有望拓展更多整车厂及零部件制造商。
• 智能化与自动化：公司持续推进自动化仓储与运输系统建设，提升行业竞争力。
• 行业整合：随着客户数量和业务规模的扩大，公司有望进一步拓展业务边界，实现收入和利润的快速增长。

总结

海晨股份凭借其在电子制造和新能源汽车行业的布局，以及在信息化、智能化方面的领先优势，具备良好的增长潜力。公司客户黏性强、业务模式成熟、技术能力突出，预计未来三年净利润将实现持续增长，且PE估值相对较低，具备投资价值。然而，需关注客户集中度、信息化优势维持及募投项目执行等潜在风险。