深度报告-20250512-国金证券-海外新型烟草系列深度六_HNB格局或将改变_口含烟延续高增长_31页_3mb

全球新型烟草市场2024年实现8696亿美元规模，同比增长131%。细分品类中，无烟口服尼古丁以510%增速达到1125亿美元，雾化电子烟（+89%）和加热烟草（+127%）也保持较快增长，而无烟烟草微降1%。预计2025年全球市场将进一步扩张，四类产品规模分别增长6%、9%、129%及361%，达1391/2324/4388/1530亿美元。北美、西欧、亚太三大地区增速分别达140%、152%及61%，其中西欧超越北美成为雾化电子烟最大市场，日本保持加热烟草全球领先。合规市场持续扩容，美国FDA首次批准尼古丁袋类产品，欧洲多国加快禁止一次性烟政策。

菲莫国际2024年营收37878亿元，新型烟草占比提升至378%，其HNB产品出货量1397亿支，ZYN尼古丁袋美国市占率70.5%。欧洲地区新型烟草营收增长215%，2025Q1HNB增速达119%。英美烟草新型烟草营收3432亿英镑，雾化业务因非法产品冲击同比减26%，但HNB新品Glohilo在塞尔维亚试点成功，预计2025年核心市场推广将改变IQOS垄断格局。奥驰亚口含烟草营收2776亿美元，NJOY烟弹美国市场份额达64%，on!品牌销量增长402%。日本烟草新型烟草收入达9890亿日元，同比增长211%，Ploom海外销量激增357%。

投资方面，建议关注思摩尔国际（代工龙头）、盈趣科技（IQOS核心供应商）及HNB产业链企业，同时留意尼古丁袋领域相关标的。风险因素包括非法产品监管不足、汇率波动及PMTA认证不确定性。整体来看，合规化趋势推动新型烟草成为烟草巨头增长主引擎，西欧、北美和新兴市场持续释放潜力。