Great Wall Motor (2333 HK) 详细总结
核心内容
Great Wall Motor (GWM) 是中国领先的汽车制造商之一，专注于SUV市场。公司在2014年计划推出新车型H8，并扩大H6的产能。尽管第一季度业绩预期疲软，但公司仍被列为买入推荐，因其在SUV市场的强劲表现和未来的增长潜力。
主要观点
- H8重新发布：预计于2014年4月下旬发布，与最初宣布的日期一致。公司将在发布后公布销售目标，但目前给出的中长期内部销售目标为10万辆。
- H6产能扩张：目前H6在天津工厂一期生产，利用率已达109%。公司计划在2014年下半年将天津工厂二期部分产能用于H6生产，以应对SUV需求增长。
- SUV市场策略：2014年新车型和改款车型主要集中在SUV领域，包括H8、H2、H6改款等，以强化品牌在SUV市场的地位。
- 财务表现：公司2013年营收和净利润同比增长，但第四季度因奖金池导致净利润低于预期，毛利率略有下降。
- 估值：GWM在2014年市盈率（P/E）为8.2倍，略高于历史平均水平，但仍是覆盖范围内估值较低的汽车制造商之一。
- 投资建议：公司仍被列为买入（BUY），目标价为HKD56.20，潜在上涨空间为60%。
关键信息
产品与市场策略
- H8：预计2014年4月下旬发布，公司认为其有望在月销量达到2000-3000辆时实现盈亏平衡。
- H6：当前产能利用率高，预计2014年下半年将增加天津工厂二期产能，以满足市场需求。
- 新车型：2014年将推出多款SUV新车型和改款车型，包括H8、H2、H6改款、H1、H5改款、H9等。
财务数据概览
| 项目 |
2012A (RMB m) |
2013E (RMB m) |
2014E (RMB m) |
2015E (RMB m) |
| 营收 |
41,565 |
55,133 |
67,259 |
77,281 |
| 净利润 |
5,692 |
8,446 |
10,386 |
12,418 |
| 每股收益（Recurring EPS） |
1.87 |
2.78 |
3.41 |
4.08 |
| 市盈率（P/E） |
15.0 |
10.1 |
8.2 |
6.9 |
| 股息收益率 |
2.0% |
3.0% |
3.6% |
4.4% |
| 市值/EBITDA（EV/EBITDA） |
9.9 |
6.9 |
5.3 |
4.0 |
| 价格/账面价值（P/BV） |
4.3 |
3.3 |
2.6 |
2.1 |
| 净负债/权益 |
-31.8% |
-38.3% |
-52.5% |
-59.6% |
| ROE |
32.0% |
37.1% |
35.4% |
33.3% |
增长预测与财务指标
| 项目 |
2014E |
2015E |
| SUV销量增长率 |
25.0% |
15.0% |
| SUV平均售价增长率 |
3.0% |
3.0% |
财务敏感性分析（FY14E）
| 项目 |
最差情景 |
基准情景 |
最佳情景 |
| SUV销量增长率 |
-5.0% |
25.0% |
45.0% |
| SUV平均售价增长率 |
-2.0% |
3.0% |
8.0% |
| 每股收益（EPS） |
2.69 RMB |
3.41 RMB |
3.97 RMB |
| EPS增长率 |
-21.1% |
- |
16.4% |
估值对比
| 公司 |
市值（USD m） |
价格（LC） |
P/E（2013E） |
P/E（2014E） |
EV/EBITDA（2013E） |
EV/EBITDA（2014E） |
P/BV（2013E） |
P/BV（2014E） |
ROE（2013E） |
ROE（2014E） |
| Great Wall Motor-H |
14,778 |
35.1 |
15.0 |
10.1 |
9.9 |
6.9 |
4.3 |
3.3 |
32.0% |
37.1% |
| Dongfeng Motor Group |
11,462 |
10.3 |
7.8 |
7.2 |
4.3 |
3.8 |
1.2 |
1.1 |
17.4% |
16.1% |
| Brilliance China Auto |
6,530 |
10.1 |
17.7 |
11.8 |
9.7 |
na |
3.5 |
3.1 |
24.7% |
27.6% |
| Guangzhou Auto-H |
7,183 |
7.7 |
34.1 |
13.6 |
9.3 |
na |
1.2 |
1.2 |
3.7% |
8.8% |
| Geely Auto |
3,301 |
2.9 |
7.4 |
7.1 |
6.0 |
3.8 |
1.3 |
1.1 |
20.4% |
16.6% |
| BYD-H |
17,959 |
49.5 |
na |
na |
na |
23.6 |
20.5 |
18.0 |
2.5% |
5.6% |
| Weichai Power-H |
5,865 |
28.7 |
15.4 |
12.4 |
10.5 |
9.9 |
7.6 |
6.5 |
12.2% |
13.3% |
| Xinyi Glass Holdings |
3,264 |
6.5 |
7.0 |
10.3 |
8.6 |
10.4 |
8.5 |
7.1 |
33.9% |
19.0% |
| Xinchen China Power |
679 |
4.1 |
10.6 |
na |
na |
8.9 |
na |
na |
22.0% |
na |
| Minth Group |
2,140 |
15.2 |
13.6 |
11.6 |
10.0 |
12.0 |
14.9% |
15.0% |
|
|
| Sinotruk |
1,473 |
4.1 |
75.5 |
19.5 |
14.6 |
9.1 |
7.8 |
6.5 |
0.6% |
2.5% |
| Simple average |
- |
- |
21.0 |
11.7 |
9.4 |
10.2 |
2.0 |
1.8 |
15.2% |
13.8% |
| Market cap weighted average |
- |
- |
17.5 |
10.7 |
8.6 |
13.5 |
2.5 |
2.3 |
12.2% |
12.8% |
风险提示
- H8市场接受度：H8是否能取得与H6相似的成功仍存在不确定性。
- 市场竞争：尽管SUV市场增长，但竞争加剧可能影响市场份额。
投资建议
- 买入评级（BUY）：公司仍被列为买入，目标价为HKD56.20，潜在上涨空间为60%。
- 催化剂：H8的重新发布和H6产能的增加预计将在2014年下半年推动股价上涨。
公司背景
- 成立时间：1984年，最初从事汽车改装业务。
- 主要产品：皮卡、SUV及汽车零部件。
- 关键人物：
- Wei Jianjun：49岁，自1984年起担任董事长。
- Liu Ping Fu：63岁，自2001年起担任副董事长。
- Wang Feng Ying：42岁，自1991年起担任总经理。
生产能力
| 工厂 |
投产时间 |
2013年产能（单位） |
2014E产能（单位） |
2015E产能（单位） |
| 保定工厂 |
1998 |
500,000 |
500,000 |
500,000 |
| 天津工厂一期 |
2011年8月 |
200,000 |
250,000 |
250,000 |
| 天津工厂二期 |
2013年6月 |
100,000 |
250,000 |
250,000 |
| 天津工厂三期 |
2015 |
0 |
0 |
300,000 |
| 玉田工厂一期 |
2013年12月 |
50,000 |
80,000 |
250,000 |
| 玉田工厂二期 |
2015 |
0 |
0 |
250,000 |
| 总计 |
- |
850,000 |
1,080,000 |
1,800,000 |
总结
Great Wall Motor 在2014年将继续专注于SUV市场，通过H8的重新发布和H6产能的扩张，推动公司业绩增长。尽管第一季度业绩预计疲软，但公司仍具有较强的市场竞争力和增长潜力，被列为买入推荐。未来的发展取决于新车型的市场表现和SUV需求的持续增长。
