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总结：巴西市场分析（2018年10月8日）

核心内容

本报告由BNP Paribas Brasil S.A.发布，分析了2018年10月7日巴西总统选举第一轮结果及对市场的影响。报告从多个角度探讨了巴西货币、利率及信用市场的走势，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 选举结果与市场预期

• Jair Bolsonaro 在第一轮选举中获得约47%的有效选票，但未达到直接当选的门槛，需进入第二轮选举。
• 技术分析显示，巴西风险资产有望上涨。
• 选举结果对市场情绪产生积极影响，市场预期巴西雷亚尔（BRL）在第二轮选举后可能升值。

2. 市场定位与资金流动

• 本地宏观基金 已显著去杠杆，减少了对巴西风险资产的配置。
• 非居民 对巴西公共债务的持有比例较低。
• 本地衍生品市场显示，美元多头持仓创历史新高，表明市场对美元的偏好增强。

3. 货币与利率模型

• 长期模型（FEER） 显示巴西雷亚尔被低估，理论均衡汇率为3.02，当前汇率为3.29，存在升值空间。
• 中短期模型（BEER） 预计美元兑雷亚尔（USDBRL）的公允价值为3.61。
• DI模型 表明巴西利率曲线仍存在显著溢价，尤其是长期部分，当前策略仍保持对短期和中段利率的接收。

4. 信用市场分析

• 5年期CDS 被预期可能突破200个基点，当前策略为做空巴西5年期CDS。
• CDS模型预测未来可能有70个基点的压缩空间。

关键信息

市场情景预测

• 未来几个月，巴西资产有望持续改善。
• 12月，需观察新政府是否能够推动必要的财政改革。
• 短期，若美元买盘不足，巴西雷亚尔可能面临“短挤”（short squeeze），汇率可能升至3.50。
• 利率：巴西DI曲线可能上涨100个基点（针对Jan-20和Jan-21）。
• CDS：预计5年期CDS将突破200个基点。

投资策略

• 外汇策略：
  • 长期做多BRL，对冲篮子货币（CLP, EUR, AUD）。
  • 通过期权和远期合约（FRA）进行多头操作，如：Long USDBRL OT 4.70 / Short USDBRL OT 5.40。
• 利率策略：
  • 接收巴西DI曲线的短期和中段利率，如：Receive Brazil DI Jan22sJan23s FRA 和 Receive Brazil DI Jan20sJan21s FRA。
• 信用策略：
  • 做空巴西5年期CDS。
  • 做多墨西哥主权债券，同时做空阿根廷、巴西、墨西哥和哥伦比亚CDS。
  • 做多秘鲁2026年主权债券。

附录：主要交易策略一览

风险与免责声明

• 本报告为营销材料，非独立研究，可能受到BNP Paribas集团内部利益冲突的影响。
• 信息来源于公开渠道，未经独立验证，不构成投资建议。
• 报告中的数据和模型预测可能与实际市场情况不同，不保证准确性或完整性。
• 所有策略和预测可能随市场变化而调整，不构成最终交易依据。
• 投资涉及高风险，可能面临市场波动、流动性不足、信用风险等。