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SINOPEC 386 HK 总结

核心内容

Sinopec Corp 是中国第二大综合石油公司，业务涵盖勘探、炼油、化工、营销等多个领域。公司于2000年在香港上市，由 Sinopec Group 持股76%。报告基于2014-2015年的财务预测，对 Sinopec 的投资价值进行了分析，并给出买入评级，目标价为 HKD7.80。

主要观点

• 投资评级与目标价：Sinopec 被评为 BUY，目标价为 HKD7.80，基于 EV/CE 倍数 1x，与 ROCE 8.8% 和 WACC 8.4% 相关。
• 估值吸引力：2014年预计市净率（P/B）为 1x，ROE 为 13%，股息收益率为 4.4%，显示公司估值具有吸引力。
• 业绩展望：预计2014年实现16%的盈利增长，主要得益于上游资产注入和炼油利润率提升。公司计划出售营销部门30%的股份，以提升运营效率并释放价值。
• 关键催化剂：公司重组计划的执行和上游资产注入是推动业绩增长的主要因素。
• 风险提示：主要风险包括原油价格下跌、国内燃料需求进一步疲软以及成熟油田的过度开采。

关键信息

2013年业绩回顾

• 净利润：2013年净利润为 RMB66b，同比增长3.5%，但低于市场预期2.5%。
• 每股收益（EPS）：2013年EPS为 RMB0.57，与去年同期持平，因2013年2月的股份发行。
• 经营利润（EBIT）：2013年EBIT为 RMB97b，同比下降1.9%。
• 炼油业务：炼油业务从2012年的亏损 RMB11.4b 转为盈利 RMB8.6b，利润提升主要得益于炼油利润率提高。
• 营销业务：EBIT下降18%至 RMB35b，因销售成本上升。
• 化工业务：维持在盈亏平衡水平。
• 上游业务：EBIT下降22%至 RMB55b，主要由于原油价格下跌和土地租金增加。

2014年目标与计划

• 生产目标：计划将原油和天然气产量分别提高9.6%和7.0%。
• 资本支出（Capex）：计划将资本支出降低至 RMB162b，比2013年减少4%。
• 营销部门重组：计划在2014年6月前完成战略投资者评估，优先考虑国内投资者。
• 资金用途：出售营销部门股份所得资金将用于投资页岩气、债务减少和环保措施。

页岩气进展

• Fuling页岩气田：目标年产量为10bcm，2015年计划实现5bcm产能，2014年首个项目预计产量1.8bcm。
• 储量与成本：储量约2.1tcm，已开发600m cum，钻井成本从RMB100万/井降至RMB80万/井，未来预计进一步下降。
• 盈利能力：管理人员认为页岩气回报率不会低于常规气田。

财务数据概览

2013年四季度表现

• EBIT：四季度EBIT下降至 RMB8b，环比下降49%，主要由于一次性储备和库存减值。
• 炼油业务：四季度EBIT为 RMB1.943b，同比上升17.6%。
• 营销业务：四季度EBIT下降至 RMB8.109b，环比下降17.6%。
• 化工业务：四季度EBIT为 RMB927m，同比上升26.3%。

关键假设

盈利敏感性分析

股价表现

• 2013年3月：7.61 HKD
• 2013年6月：6.61 HKD
• 2013年9月：5.61 HKD
• 2013年12月：4.61 HKD
• 2014年3月：7.06 HKD
• 2014年6月：5.08 HKD
• 2014年3月：33.2% 历史波动率

重要风险

• 原油价格下跌
• 国内燃料需求疲软
• 成熟油田的过度开采

公司背景

• 行业地位：中国第二大综合石油公司。
• 业务板块：
  • 勘探与生产：1.3m boe/d
  • 炼油：5m kb/d
  • 化工：9.4mn tpa 乙烯
  • 营销：30,000个加油站，60%市场份额
• 股权结构：Sinopec Group 持股76%

主要高管