20220922-安信证券-固定收益主题报告_2022与2020年消费修复的异同_9页_593kb

消费复苏对比分析总结

核心内容

2020年疫情以来，社会消费品零售总额（社零）在2020年2月和2022年4月分别受到严重冲击，形成了两个“深坑”。通过对比两轮疫情后的消费复苏情况，可以观察到本轮消费修复的异同。

主要观点

• 冲击幅度差异：2020年1-2月社零同比下降20%，而2022年4月社零同比降幅为11.1%，说明本轮疫情对消费的冲击较2020年有所减弱。
• 修复节奏差异：在T+1和T+2期，两轮疫情后的消费修复斜率均较大，反弹动能较强，但2022年T+3期开始修复斜率明显回落，反弹动能弱于2020年。截至2022年8月，消费累计反弹力度仍弱于2020年同期。
• 消费结构差异：
  • 必选消费：在两轮疫情中均表现较为稳定，通常不会出现明显修复特征。
  • 可选消费：受到较大冲击，但疫后修复幅度较大。不过，修复动能整体弱于2020年同期。
  • 汽车消费：在本轮疫情中表现突出，受购置税减半和地方促消费政策影响，修复速度较快，但需警惕反弹动能边际减弱。
  • 石油及制品类：表现稳定，修复力度与2020年基本持平。
  • 地产相关消费：修复偏弱，受停贷事件影响，7月后持续低迷。

关键信息

• 2020年与2022年对比：
  • 2020年疫情对社零的冲击更为严重，且修复持续时间更长。
  • 2022年疫情对社零的冲击较小，但修复的持续性较弱。
• 修复节奏：
  • T+1和T+2期，社零累计增速修复斜率较大，但2022年T+3期后修复动能减弱。
  • 2022年8月累计同比差值整体小幅回落，表明修复力度仍弱于2020年同期。
• 分项消费表现：
  • 必选消费：如粮油、食品、中西药等，受疫情影响较小，修复动能不明显。
  • 可选消费：如服装、化妆品、金银珠宝等，受冲击较大，但修复幅度显著，但修复动能边际减弱。
  • 汽车消费：受政策支持，6月累计同比增速大幅回升至13.9%，7-8月保持9.7%和15.9%的较高增长，但需警惕后续反弹动能减弱。
  • 石油及制品类：表现稳定，修复力度与2020年基本持平。
  • 地产相关消费：如建筑装潢、家电、家具等，修复偏弱，受停贷事件影响，7月后持续低迷。

风险提示

• 疫情发展超预期可能导致消费复苏不及预期。
• 信用风险超预期可能影响消费相关行业的资金链。

图表说明

• 图1：显示了2020年以来两轮集中疫情主要是武汉疫情和上海疫情。
• 图3：反映疫情以来消费的修复整体偏弱。
• 图7：显示7月份开始消费反弹动能边际转弱，相对动能也开始回落。
• 图9：展示了本轮疫情后各项消费累计同比及修复情况。

结构修复异同

• 必选消费：在两轮疫情中均表现稳定，没有明显修复特征。
• 可选消费：修复幅度较大，但7月起普遍边际转弱。
• 汽车消费：成为本轮消费复苏的主要支撑项，但需警惕反弹动能边际减弱。
• 地产相关消费：修复偏弱，7月后持续低迷。

结论

整体来看，2022年疫情对社零的影响较2020年有所减弱，但消费修复的持续性不如2020年。汽车消费成为主要支撑项，但需警惕其反弹动能边际减弱。石油及制品类表现稳定，地产相关消费则持续拖累复苏进程。